2022年下半年宏观环境展望分析报告：彼消此长.pdfVIP

[Table_Message] 2022-06-22 宏 宏观研究报告 观 研 究 [Table_Title] 报 彼消此长 告 ——下半年宏观环境展望 一年该股与沪深300 走势比较 [Table_Summary] [Table_Info] [Table_ReportInfo] 报告摘要 [Table_Author] 下半年宏观逻辑将发生反转。上半年宏观环境的主要线索有三条，一 是国内经济下行压力加大；二是稳增长政策加码；三是美国通胀高企 太 及随之而来的美联储加息预期攀升。三条线索归根结底是一个核心逻 平 辑：中国和美国经济及政策周期的反向。中国经济下行、终端通胀疲 洋 软，冲击盈利；美国经济强劲、通胀上行、货币收紧，冲击估值；同时 证 受到美国政策收紧的制约，中国政策也难以完全自由。展望下半年，我 券 们认为中美周期将发生反转：即中国经济触底回升，虽然天花板可能 股 不高但边际向好的方向较为确定；而美国经济下行甚至衰退的压力加 份 大。此所谓“彼消此长”。 有 限 中国经济开始复苏，先快后慢。国内疫情加大了经济触底的速度和深 公 度，使得未来经济在一个非常低的基数上反弹，这意味着经济边际复 司 苏向上的趋势较为确定，甚至短期之内可能较强劲。不过鉴于未来疫 证 情防控的难度大大增加，经济后续动能可能乏力，下半年经济修复先 券 快后慢。消费和制造业投资受到未来疫情不确定性的影响较大，复苏 研 的空间受限。基建和房地产投资在政策的支持下将出现相对较强的反 究 弹。出口增速长期有下行压力，短期内仍有韧性。 报 告 国内通胀预计有惊无险，政策将继续发力。我们认为中国PPI 今年全 年都将处于回落的趋势之中。国际大宗商品价格继续上涨的动力不足， 而且下半年PPI 的翘尾下滑非常快，预计中国PPI 到四季度会回落至 2%左右。当前中国CPI 面临“四重压力”：一是PPI 向核心CPI 传导 的压力；二是国际粮价大涨给中国粮食价格的压力；三是国内猪周期 上行给食品价格带来的压力；四是油价居高不下给能源价格带来的压 力。我们认为虽然在四重压力之下，中国CPI 趋于上行，但是年内高 点或在3