通胀PPI向CPI传导的机制分析与展望.docxVIP

尽管PPI年内高点已过，但PPI与CPI的剪刀差持续处于高位，下半年是否会带动 CPI上行？6月份，PPI由5月份的高点9.0%回落了 0.2个百分点至8.8%,后续随着一 系列“保供稳价”政策的持续呵护，预计大宗商品价格逐渐向基本面回归。然而，虽然目 前商品价格开始出现环比回落，但其绝对价格水平仍处于高位，因此预计年内PPI同比读 数可能并不会快速回落至3%以下水平。因此尽管我们预计PPI与CPI的剪刀差收敛是大 概率事件，但节奏该如何把握，持续位于较高区间的PPI是否会带动CPI的持续、快速上 行？在本文中，我们详细地分析了 PPI向CPI传导的理论机制，并针对本轮通胀形势进行 分析。 图1： PPI与CPI的剪刀差持续位于历史高位PP上全部工业品:当月同比 PP上全部工业品:当月同比 PP上全部工业品:当月同比CPI:当月同比1 O8642O-2-4-6-8-1 PP上全部工业品:当月同比 CPI:当月同比 1 O8642O-2-4-6-8-1 5 0 5 0 5 0 1 1 - 1 cc TC 900。 996L 90OOL 99ZL 999L 90LOL 004- 9OOL 90L 99二 9OOL 996。 9。00。 9。;。 999。 9010。 0040 00.8 9。。 005 900。 9966 90CO6 9。:6 资料来源：Wind,I PPI向CPI传导的机制与途径 从统计制度的角度观察，PPI与CPI的统计内容存在着直接的重叠与间接的联系，是 两者互相影响的重要基础。具体来看，ppi的统计工程可以分为生产资料和生活资料两大类，CPI的统计工程也可以分为食品烟酒、衣着、居住、生活用品及服务、交通和通信、 教育文化和娱乐、医疗保健以及其他用品和服务等工程，这些统计内容之间所存在的直接 与间接的联系，是PPI与CPI互相影响并形成价格传导的重要基础。 首先，PPI中的生活资料与CPI中的局部统计工程有一定的重PPI中的生活资料包括了食品、衣着、一般日用品以及耐用消费品等工程，在PPI的统计中所占权重约为四 分之一左右；这些工程与CPI中的一局部食品工程（如食用油等）、衣着类工程（例如服 装、鞋类等）、居住 首先，PPI中的生活资料与CPI中的局部统计工程有一定的重 PPI中的生活资料 其次，PPI中的生产资料价格也会间接的影响CPI其他统计工程的价格，PPI的生产 资料包括了采掘、原材料和加工等工程，可能会通过影响CPI中各类商品和服务的本钱推 升 CPI。 I本轮通胀形势分析 本轮通胀周期中，涨价主要集中在上游行业。以2020年5月份PPI同比读数-3.7% 作为本轮工业品价格上行的起点，截止至2021年6月份，PPI累计上行了约9.4%,从行 业维度观察，价格上涨主要集中在上游行业，2020年5月至2021年6月，PPI内行业价 格上涨超过9.4%的行业共有9个，分别是石油和天然气开采业（116.8%,累计上涨，下 同），黑色金属矿采选业（58.6%）、石油、煤炭及其他燃料加工业（39.0%）、黑色金属冶 炼及压延加工业（37.6%）、煤炭开采和洗选业（34.4%）、有色金属冶炼及压延加工业 （30.1%）、化学原料及化学制品制造业（20.7%）、有色金属矿采选业（16.9%）和化学 纤维制造业（16.6%）o 下游价格上涨不明显。本轮通胀具有较为明显带动输入型通胀的特点，因此尽管上游 价格出现了较高的增长，但没有引发工业下游行业价格的全面攀升。例如，局部高技术制 造业可能由于技术革新较快、产业竞争格局加剧，累计价格变动出现了负增长，医药制造 业的出厂价格指数累计下降0.4%,汽车制造业累计下降0.5%,计算机、通信和其他电子 设备制造业累积下降0.7%。另外，或受制于行业开展周期和居民消费意愿相对偏弱，纺 织服装、装饰业的价格累计下降了 1.0%,为价格回落幅度最高的行业。 图16：本轮通胀周期中，价格上涨主要集中在上游行业石油和天然气开采业 黑色金属矿采选业 石油、煤炭及其他燃料加工业 黑色金属冶炼及压延加工业 煤炭开采和洗选业 有色金属冶炼及压延加工业 化学原料及化学制品制造业 有色金属矿采选业 化学纤维制造业 金属制品业 造纸及纸制品业 电气机械及器材制造业 农副食品加工业 橡胶和塑料制品业 非金属矿采选业 纺织业 燃气生产和供应业 非金属矿物制品业 酒、饮料和精制茶制造业 食品制造业 水的生产和供应业 通用设备制造业 木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业 烟草制品业 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 专用设备制造业 印刷业和记录媒介的复制 医药制浩\||/ 汽车制造业 计算机、通信和其他电子设备制造业 电力、热力的生产和供应业 纺织服装、服饰业-50^0 -50^0 -50^00.0