输入型通胀高度有多高.docxVIP

专题报告/宏观研究 继1.9万亿纾困法案落地后，拜登政府拟进一步推出2万亿美元基建投资计划。美国天量放 水计划正向市场灌注通胀预期，同时也引发了市场关于“输入型通胀”的担忧。在此，本文从进 口结构视角观察我国“输入型通胀”的“高度二- 输入型通胀”了吗？ 2020年新冠疫情爆发以来，以美国为代表的兴旺经济体放水不断，先后向市场推出规模达 12.1万亿美元的救助计划。在美国“天量注水”计划刺激下，CRB全球商品指数同比由2020年 第二季度的一 13.5%快速攀升至2020年第四季度的7.8%,参见图表1。 图表1美国信贷脉冲与CRB现货指数* * 40 *40O5 15 O - -o o o 6 6s * 40 O 5 1 5 O - - o o o 6 6s 3 2 1 o o o o o 6O.O.6 6 12 3 4 ZL/0Z0Z SOZON 寸 O/6OZ 9O/8OZ 8O/ZOZ OL、9OZ CNgoa zo/goN 寸。、寸ON 9O/8OZ 80/zoN osoz ZL/OOZ zo/ooz 寸0/600Z 90/800Z 80/Z00Z 0I7900Z zu zo/gooz 寸o/booz 90/CO00N 80/N00N OLOON ZION zo/oooz 寸0/666 L 90/866L CRB现货指数：综合：季：同比 美国信贷脉冲(-12m, RHS) 资料来源：BIS, WIND, 作为全球大宗商品主要进口国，我国进口价格与大宗商品波动基本一致，参见图表2。这意 味着，由美国刺激政策所引发的大宗商品价格上行或推升我国进口本钱，继而引发国内物价上涨, 即出现输入型通胀。与进口价格指数同步，自2020年5月海外经济重启以来，我国PPI同比由 2020年5月-3.7%的底部一路回升至2021年2月1.7%,参见图表2。 图表2 进口价格指数(剔除汇率)与CRB指数请务必参阅尾页免责声明 专题报告/ 专题报告/宏观经济 专题报告/宏观经济资料来源： 专题报告/宏观经济 根据以上估算结果，结合彭博预测，我们可测算未来原油、铁矿石及铜对我国PPI的影响幅 度。截至2021年4月1日，彭博关于原油、铜及铁矿石的预测中位数如图表13所示。综合来看, 2021年第二季度至2021年第四季度，原油、铜及铁矿石进口约推升我国PPI读数4.0、L4及1.0 个百分点，其中仅原油分别推升2.7、1.0及0.9个百分点，参见图表14。 当然，不得不成认的是，未来彭博预测也可能因市场变化而出现调整，从而使得预测幅度发 生变化。 图表17彭博关于原油、铜及铁矿石一致预期 单位 Q2 21 Q3 21 Q4 2I Q1 22 原油（WTI） 美元/桶 57.0 57.0 58.0 57.0 % 103.0 39.4 35.7 -1.9 铜 美元/吨 8750.0 8150.0 8200.0 8125.0 % 63.7 25.7 13.8 -4.5 铁矿石 美元/吨 150.0 135.0 125.0 97.5 % 61.3 14. 2 -6.5 -41.6 资料来源：Bloomberg, 图表18输入型通胀测算结果11 11 11请务必参阅尾页免责声明专题报告 11 专题报告/宏观经济 专题报告/宏观经济 专题报告/宏观经济 ■原油■铜铁矿石 资料来源：Bloomberg, 专题报告/宏观经济 二、0Z0Z O/ONOZ 8O/6ON 二、0Z0Z O/ONOZ 8O/6ON 匕 go、8oN 」 同 WZ3Z : 6S9ON * 二、9OZ 币 L0/SL0Z 月寸o￡ 9SCO3Z 一兀 ZO/NOCSI美 6。3鼠 二、OON 汇 0/00蒜 CO0/600N M S0/800Z00: Z0/Z00Z-1O 6S900Z 虬 二、900N 指 ogooz 总 80/WZ2): gsmooz(HS ZO/ZOON 始 6。/5。7 指 二、oooz W iooz CO0/666L 进 90/866L ZSZ66L 6S966L 二、966 L 0/966 L OOOOOOOOOOo o o O5 4 3 2o o o o o O1 12 3 4 _ _ _ _ OOOOOOOOOO o o o O 5 4 3 2 o o o o o O 1 12 3 4 _ _ _ _ 注：进口价格指数为进口商品本币计价变化幅度，包含了汇率波动的影响，对此本文用进口价格同比 与美元兑人民币平均汇率同比之差衡量剔除汇率波动的进口价格变化 资料来源：WIND, 分行业看，PPI同比涨幅与进口依赖度呈显著正向相关关系，即进口依赖度越高的行业价格 涨幅越大，参见图表3O截至2021年2月，PPI同比涨幅最高的行业主要分布在黑色金属矿采选 业、黑