金属价格下跌受益细分与标的.docxVIP

PPI 与金属价格一同回落，继续重视“成本回落”的配置机会 PPI 与金属价格多从高点一同回落，2021Q3 以来已逐步回落 2000 年以来五次 PPI 从高点回落，黑色、有色金属加工业两个细分项均同步下行，本轮 PPI 下行亦与金属细分项同步。 图 1. PPI 与金属细分项多从高点一同回落 PPI:全部工业品:当月同比（%） PPI:黑色金属冶炼及压延加工业:当月同比（%） PPI:有色金属冶炼及压延加工业:当月同比（%） 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 Wind， 黑色金属 PPI 多与螺纹钢价格一同见到顶部。2004 年 3 月、2008 年 7 月以及本轮 2021 年 9 月 PPI 均与螺纹钢价格同步回落，2011Q3 与 2017 年 PPI 提前见顶。 图 2. 黑色金属 PPI 多与螺纹钢价格一同见到顶部 PPI:黑色金属冶炼及压延加工业:当月同比（%） 现货价:螺纹钢:φ25mm:全国（元/吨，右轴） 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 Wind， 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 有色金属 PPI 高点与铜、铝价格高点基本同步，但近两次高点均是 PPI 提前见 顶。1997Q4、2000Q2、2006Q4、2011Q3 铜铝价格与有色金属 PPI 同步加见顶，但 2017Q4、2021Q3 均约提前半年见顶。 图 3. 有色金属 PPI 多提前于铝价见顶 Wind， 图 4. 有色金属 PPI 多提前于铜价见顶 期货收盘价(电子盘):LME3个月铝（美元/吨） PPI:有色金属冶炼及压延加工业:当月同比（%，右轴） 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 Wind， 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 三大金属应用主要在中游，加速下跌期重视“成本回落”配置机会 根据中国钢铁工业协会《2019-2020 年中国钢材消费预测》，钢铁下游中建筑占 56%，其余主要为机械（17%）、汽车（6%）、船舶（2%）及家电（2%）等中游行业。 图 5. 钢铁下游除了建筑外，主要为机械、汽车、船舶及家电 13% 建筑 机械 汽车 船舶 家电 铁道 集装箱能源 其他 5% 2% 6% 56% 17% 中国钢铁工业协会， 根据安泰科《我国铜加工材市场供需现状及趋势研究》，2020 年铜下游消费构成主要为电力（48%）、空调制冷（14%）、交通运输（10%）及建筑（10%）等。 图 6. 铜下游主要为电力、空调、交运等行业 9% 9% 10% 10% 48% 电力 空调制冷交通运输建筑 电子其他 14% 安泰科， 图 7. 铝下游主要为建筑、交运、电力电子、耐用消费品等根据安泰科《中国铝消费现状与前景》，预计铝下游消费主要由建筑结构（31%）、交通运输（19%）、电力电子（15%）、耐用消费品（汽车、 图 7. 铝下游主要为建筑、交运、电力电子、耐用消费品等 安泰科， 6 月 9 日以来三大金属价格均加速下跌，我们在 6 月 21 日《金属商品下跌，制造业机会在哪？》中强调“成本回落”的配置机会，已经成为市场中较强确定性的主线之一，往后看继续重视中游电力设备、机械设备、国防和军工、汽车、家用电器。 图 8. 铜、铝价格走势 图 9. 螺纹钢价格走势 期货收盘价(电子盘):LME3个月铝（美元/吨） 3000 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 期货收盘价(电子盘):LME3个月铜（美元/吨）  10000 9500 9000 8500 8000 7500  4900 4800 4700 4600 4500 4400 4300 4200 4100 4000 3900 价格:螺纹钢:HRB400 20mm:全国（元/吨） Wind， Wind， “成本回落”受益细分行业 图 10. 四段 PPI 下行期中毛利率修复发生次数在 2 及以上的细分行业我们通过计算 2004、2008、2 图 10. 四段 PPI 下行期中毛利率修复发生次数在 2 及以上的细分行业 一级行业 细分行业 四段PPI下行期 2004.10~2005.02 2008.08~2009.07 2011.7~2012.9 2017.2~2020.5 毛利率修复发生次数 电力设备 发电设备 电机 1 0 1 1 3 3 0 1 1 1 充电桩 电网设备 0 0 1 1 2 2 0 1 1 0 国防和军工 发动机产业链 0 0 1 1 1 3 地面兵装 1 0 1 2 机械设备 环保设备 1 1 1