新冠病毒“危”与“机”.docxVIP

正文目录 TOC \o 1-5 \h \z \o Current Document 需求筑底，以恒心应对外部冲击3 \o Current Document 收入筑底预期增强5 \o Current Document 2019年行业整体收入增速下降，2020Q1线上消费引领市场6 \o Current Document 2019年净利润弹性大于收入7 \o Current Document 2019年归母净利润均有提升，2020Q1短期冲击考验行业韧性7 2019年各细分行业盈利能力均提升，2020Q1固定本钱影响下毛利率承压8 \o Current Document 本钱红利依然存在，2020年净利润增速或依然好于收入增速 9 \o Current Document 外贸环境、汇率不确定性或仍将延续10 \o Current Document 费用率水平稍有提升，促销活动频次提升带动销售费用率上行11 \o Current Document 2019年现金流回升明显，2020Q1疫情冲击下，大幅回落 13 \o Current Document 2020Q1存货占比提升明显，关注后续存货减值变化14 2019年白电龙头收入及净利润表现稳健2019年大多数家电龙头企业净利润增速好于收入增速 15 2019年家电龙头企业毛利率及净利润率均有所提升 2019年家电龙头企业毛利率及净利润率均有所提升 15 162019年家电龙头企业中小家电及黑电ROE提升较为明显 TOC \o 1-5 \h \z \o Current Document 2020Q1疫情冲击下，小家电结构性增长显著 17 16 2020Q1家电龙头企业中，小家电及黑电收入及净利润表现领先17 \o Current Document 2020Q1大多数家电龙头企业毛利率及净利润率下滑17 2020Q1仅少数家电龙头企业实现ROE提升18 \o Current Document 家电市场展望：内销冲击已过去，外销需警惕 19 2020Q1仅少数家电龙头企业实现ROE提升 18 \o Current Document 后续家电展望，看好内销占比拟高企业加速恢复 19 \o Current Document 白电：内销加速恢复，海外市场面临压力20 \o Current Document 小家电：更适合线上销售，疫情下更具优势20 \o Current Document 厨电：地产正面影响加强，销售及竣工数据回暖或继续带动厨电增速上行20 \o Current Document 黑电：价格竞争激烈，夕卜销拉动作用减弱 20 \o Current Document 重点公司观点21格力电器（000651 CH,买入，62.78~66.83元）：长期看好公司市占率提升21 美的集团（000333 CH,买入，64.94~72.58元）：以长期视角看阶段低A 21老板电器（002508 CH,买入，35.10~38.70元）：工＜优势凸显，估值或率先修复21 新宝股份（002705 CH,买入，28.05~29.15元）：内销表现出色，归母净利持续高增….22小熊电器（002959 CH,增持，12126?127.56元）：流量聚集线上，净利润高速增长.???22 \o Current Document 附：海外可比公司估值表23 \o Current Document 风险提示23展望2020年，华泰证券宏观团队预计，人民币汇率将稳中有升，2020年不存在大幅度的 贬值或者升值基础。（《美元的近况与未来》，2020.4.9）因此，我们认为人民币汇率在2020 年以稳定为主的情况下，家电企业外销毛利率或难有趋势性变化，而如果人民币汇率（兑 美元）出现升值，对于家电行业外销毛利率及汇兑损益科目或有一定的负面影响。 图表19: 2019年以来人民币汇率双向波动加大，整体以兑美元贬值为主 （元） （元）中间价:美元兑人民币■左轴中间价:欧元兑人民币-右轴c ur 8.5 （元） 中间价:美元兑人民币■左轴中间价:欧元兑人民币-右轴c u r 8.5 Z6.6. $6.55 co、。。。。 eL、6oe 6050CM 9、6oe co、65e cuLsdoe 6、8L OCM n eLoe 6S5C 9、z8e n eLsoe 6、95e 9/9OCM EV9OCM eLBoe 6U5OCM 9JDOCM 资料来源：Wind,费用率水平稍有提升，促销活动频次提升带动销售费用率上行 2019年家电板块（申万）期间费用率为19.75%,同比提升1.31pct,其中销售费用率提 升的贡献最大，其次为研发费用，财务费用率由于