旬度经济观察：大选结果趋于明朗，疫苗落地初现曙光.docxVIP

一、经济处于第二波恢复的进程中 10月美元计价出口同比增速11.4%,较上月抬升1.5个百分点，延续6月份 以来回升的态势。 分国家看，中国对美国、日本、欧盟，以及疫情控制较弱的印度、巴西等开展 中国家的出口均出现回升。与此同时，出口的恢复具有广泛性，中国台湾、越南的 出口也表现较强。 分产品看，医疗器械、纺织纱线持续回落，说明疫情防控物资的影响边际走 弱；服装、家具继续走强，机电产品维持高位，这既有海外需求恢复的推动，也反 映出海外供需缺口仍然存在。 往后看，海外经济恢复的方向是确定的，而且未来随着疫苗的大规模推广使 用，经济的恢复在局部领域有望加速，因此出口增速或许在较长时间内会维持偏 高的水平。出口的持续恢复对制造业生产、投资的积极影响已经逐步显现，这一 趋势在今年仍会延续。 2020、一。 2 2020、一。 2。2。、。9 2。21 2。2| 2。2。、。6 2020B5 2。2。、。4 2。20、。3 2102 2。22 229、一 2 229、二 22975 2109 2019、。8 2i07 2016 2019、05 229、04 22963 J 0^550 30) 图1:中国、韩国、越南和中国台湾出口同比，%40 -1中国出口同比 图1:中国、韩国、越南和中国台湾出口同比，% 40 -1 中国出口同比 韩国出口同比 越南出口同比 中国台湾出口同比 30 - 20 -A_ o O o O Q 10月美元计价进口同比增速4.7%,较上月大幅回落8.5个百分点。 分国家看，中国从欧盟、日本、东盟的进口回落，从美国进口大幅回升。 分产品看，原油、钢材的进口出现大幅回落，大豆进口持续回升，这可能与中 方执行中美贸易协议有关。 综合观察PMI、进出口以及高频消费数据，国内需求在加速恢复。我们或许 可以将国内经济的恢复归结为三波，当前处于第二波恢复之中。 3-7月份为经济复苏的第一波，这一波经济恢复的主要力量源于政策的驱动。 疫情爆发后央行释放巨量信贷，财政赤字规模大幅抬升，在此影响下，基建、地产 和金融业成为推动经济恢复的主要抓手。 随着5-7月份大连、乌鲁木齐和北京的疫情在短时间内得到全面控制，民众 对疫情扩散的担忧得到较大缓解。8月份开始，居民部门预防性储蓄下降，消费倾 向上升，投资意愿快速反弹。私人部门的消费和投资回升，成为主导经济恢复的 第二波力量。 从十一期间的消费数据来看，在疫情彻底消除前，外出就餐、出行、住宿等领 域仍然难以完全恢复正常，因此经济恢复的第三波，将主要由餐饮、旅游、航空等 领域的主导，而这一情形的出现需要疫苗大规模使用或疫情的彻底改观，明年我 们将会经历这一阶段。 二、PPI或将逐步抬升10月PPI环比为零，较上月小幅回落0.1个百分点；PPI同比-2.1%,与上月 持平。 2.01.51.0PPI：全部工业品:环比流通领域价格环比2 2.0 1.5 1.0 PPI：全部工业品:环比流通领域价格环比 2 o-2-4-6-8-l( 5 O. 2020、1。 2。2。/。7 2。2。、04 2i2 2019/1。 2。19、。7 229、04 2011 2io 2。运。7 2018、04 22— 227H0 2。17 2017/04 20i 一 226、1。 2011 226704 20 i 一 2015H0 225/07 225704 20 i 一 2014/10 2107 分项来看，受油价下跌的影响，石油和天然气开采业，石油加工、炼焦及核燃 料加工业跌幅居前，此外黑色和有色产业链价格跌幅较大，中下游行业价格相对 较强。 与此同时，10月流通领域生产资料价格回升，水泥价格表现偏强。 PPI与流通领域生产资料价格表现的分化，反映出经济的终端需求可能仍在 恢复，但存货的摆动在短期之内对工业品价格产生的影响更为主导。 往后看，考虑到疫情对供应层面的抑制，以及国内外需求的复苏，PPI环比回 落可能正在接近尾声，PPI同比将进入新一轮持续时间更久的回升趋势中。工业品 价格的抬升也对相关行业盈利的改善形成支撑。 图2: PPI环比和流通领域生产资料价格环比10 -8-6 -4数据来源：Wind,安信证券 10月CPI同比0.5%,较上月大幅回落1.2个百分点；核心CPI同比0.5%, 与上月持平，仍处于历史低点。 拆解看，非食品分项环比表现稍弱于历史均值，而食品分项显著低于历史水平，进而使得整体CPI环比大幅低于季节性。 图3: CPI食品和非食品同比，%10.0 -I8.0 -CPI:当月同比CPI:非食品:当月同比 CPI:食品:当月同比（右轴）25 图3: CPI食品和非食品同比，% 10.0 -I 8.0 - CPI:当月同比 CPI:非食品:当月同比 CPI:食品:当月同比（右轴） 25