筹资管理概述.ppt

该模型的主要参数如下： (1)租赁资产成本 (2)租赁期税后现金流量 (3)租赁期现金流量折现率 (4)租赁期末资产现金流量 (5）期末资产的折现率 第三十页，共六十五页。 2.举例 【例1】A公司是一个制造企业，拟添置一台设备，该设备预计需要使用5年，正在研究是通过自行购置还是租赁取得。有关资料如下：　（1）如果自行购置该设备，预计购置成本1 260万元。该项固定资产的税法折旧年限为7年，法定残值率为购置成本的5%。预计该资产5年后变现价值为350万元。　（2）如果以租赁方式取得该设备，B租赁公司要求每年租金275.0557万元，租期5年，租金在每年末支付，租赁期内不得退租，租赁期满设备所有权不转让。　（3）已知A公司的所得税税率为40%，税前借款（有担保）利率10%。项目要求的资本成本为12%。 第三十一页，共六十五页。 分 析： 1、辨别性质：经营租赁 or 融资租赁 ？ ①该项租赁在期满时资产所有权不转让。　　②租赁期比资产使用年限=5÷7=71%，低于税法规定的75%。　　③最低租赁付款额的现值=275.0557×（P/A，10%，5）=275.0557×3.7908=1042.68（元），低于租赁资产的公允价值的90%[1260×90%=1134（万元）]。　　因此，该租赁属于经营租赁，租金可以直接抵税。　　租金抵税＝租金×所得税税率=275.0557×40%=110.0223 （万元） 即承租人实际支付的税后租金＝275.0557－110.0223＝165.0334 （万元） 第三十二页，共六十五页。 2、确定现金流量 （1）初始现金流量＝1260； （即避免资产购置支出） （2）营业现金流量 （年折旧＝1260×95％/7＝171） ① 承租人实际支付的税后租金＝ －275.0557×（1－40%）=-165.03342 ② 丧失折旧抵税＝－171×40％=-68.4 （3）丧失的终结点CF＝－（350＋55×40％）＝－372 注：账面净值＝1260－171×5＝405；沉落成本（余值变现损失）＝405－350＝55 第三十三页，共六十五页。 表1 租赁相对于自购的净现值 单位：万元 年份（年末） 0 1 2 3 4 5 5 租金支付 -275.0557 -275.0557 -275.0557 -275.0557 -275.0557 租金抵税 110.02 110.02 110.02 110.02 110.02 避免资产购置支出 1 260 失去折旧抵税 -68.40 -68.40 -68.40 -68.40 -68.40 失去期末资产余值变现 -350.00 （账面余值） 405.00 （余值变现损益） 55.00 失去余值变现损失减税 -22.00 差额现金流量： 1 260 -233.43 -233.43 -233.43 -233.43 -233.43 -372.00 折现系数（6%，12%） 1 0.9434 0.8900 0.8396 0.7921 0.7473 0.5674 避免资产购置支出现值 1 260 租赁期现金流量现值 -983.31 -220.22 -207.75 -196.00 -184.90 -174.44 期末资产余值现值 -211.08 -211.08 净现值 65.61 第三十四页，共六十五页。 3、确定折现率 ①租赁期CF的折现率：采用有担保债务的税后成本。 即税前借款利率×（1－T） ＝10％×（1－40％）＝6％ ②期末资产折现率：项目的必要报酬率(12％) 即据全部使用权益筹资时的资本成本确定。 4、计算承租人的NPV NPV（承）＝1260－[275.0557×(1-40%)＋171×40%]（P/A，5，6％）－372×（P/F，5，12％）＝65.61 ∴ 租赁方案优于购置方案。 第三十五页，共六十五页。 （二）出租人的分析 1．分析的基本方法 NPV（出租人）=租赁期现金流量现值+期末资产现值-租赁资产购置成本 第三十六页，共六十五页。 该模型的主要参数如下： (1)租赁期现金流量现值 租赁期税后现金流量=租金收入×（1-所得税税率）-营业付现成本×（1-所得税税率）+折旧×所得税税率　 租赁期税后现金流量的折现率，应采用有担保贷款的税后利息率。银行要求的报酬率就是借款公司的债务成本： 公司税前借款成本=银行要求的税后报酬率÷(1-所得税税率) (2)期末资产现值 (3)租赁资产的购置成本 第三十七页，共六十五页。 2.举例 【例2】续例1，并假设出租人