证券行业2022年中期投资策略分析报告：把握左侧机会，关注两大投资主线.pdf

证券研究报告 2022 年06 月27 日 湘财证券研究所 行业研究 证券行业深度 把握左侧布局机会，关注两大投资主线 ——证券行业2022 年中期策略 相关研究： 核心要点： 1. 《市场成交额企稳回升，关注券 ❑ 2022Q1 上市券商盈利能力分化明显，自营业务由盈转亏拖累业绩 商板块配置价值》 2022.06.06 22Q1 上市券商营业收入、归母净利润同比分别下降30%、46% ，市场下行 2. 《市场活跃度逐步改善，券商仍 期盈利能力分化加剧，净利润规模前10 的券商平均ROE 达1.58% ，杠杆 具估值修复空间》 2022.06.20 率达4.65 ，而后10 位券商出现亏损，杠杆率仅为2.89 。从集中度看，22Q1 净利润CR5 为57% ，较2021 年大幅提升17pct。 分业务看，（1）经纪业务：佣金率下行、新发基金大幅减少导致经纪业务 行业评级：增持 承压，22Q1 同比下降5% ；（2）投行业务：受益于股债承销规模增长，22Q1 投行业务逆势增长 15% ，头部券商具备显著优势；（3）资管业务：集合资 近十二个月行业表现 管规模不断增长，主动管理转型加快，参控股公募基金增厚券商业绩；（4） 16% 信用业务：22Q1 投资者风险偏好降低，加杠杆意愿下降，净利息收入承压， 6% 同比下降8% ；（5）自营业务：22Q1 市场波动导致上市券商自营业务亏损 -4% 21 亿元 （同比-106%），严重拖累业绩，但自营业务去方向化领先的头部券 -14% 商展现出了较强的抗周期能力。 -24% ❑ 估值处于历史低位，板块配置价值凸显，关注两大投资主线 -34% 2021/6/24 2021/8/24 2021/10/24 2021/12/24 2022/2/24 2022/4/24 2022/6/24 当前券商指数PB 处于近十年的9%分位，叠加流动性宽松和行业政策催化， 沪深300 证券Ⅱ(申万) 板块继续大幅下跌空间有限，具备配置价值。此外，券商板块的beta 属性 % 1 个月 3 个月 12 个月 在逐渐减弱，布局应更加关注alpha 属性，推荐以下两条投资主线： 相对收益 2 0 4 投资主线一：短期波动不改财富管理发展趋势。虽然今年以来市场下跌对 绝对收益 13 5 -11 财富管理业务产生一定压力，代销金融产品承压，但是在资管新规、房住 注：相对收益与沪深300 相比 不炒和无风险利率下行的长期趋势下，我国居民财富向标准化的金融资产 转移是大势所趋，金融资产配置占比较发达国家仍有较大提升空间。未来， 券商财富管理业务将受益于买方投顾转型及公募基金行业的快速发展。 投资主线二：场外衍生品业务快速发展，头部券商优势明显。资本市场机 构化进程加快，以场外衍生品业务为代表的机构业务快速发展，一方面驱 动了券商杠杆率和R