钢铁行业深度报告：只争朝夕，估值和成本视角下钢铁股短期博弈的投资价值分析.docxVIP

TOC \o 1-5 \h \z \o Current Document .钢铁股的投资收益取决于钢价和货市政策4 \o Current Document 钢铁股相对收益与钢价成正相关性4 \o Current Document 板块的绝对收益取决于货币政策和钢价4.从PB-ROE模型看钢铁板块有估值修复空间6 市场更接受用PB判断钢铁股的投资价值6 \o Current Document 从PB/ROE看钢铁股价有15?20%的修复空间7 \o Current Document 供给侧改革的框架内板块有阿尔法收益韧性8 \o Current Document .选择盈利韧性最强和价值低估最严重的个股10 \o Current Document 优先布局特钢子板块10 \o Current Document 其次布局完全本钱低的长材企业15原燃料本钱分析 16 人工本钱 19折旧费用 20 制造费用及其他21期间费用 22 \o Current Document 以PB/ROE法分析公司投资价值24 \o Current Document .投资策略：关注产品差异化和普钢板块估值修复的机会27 \o Current Document .风险提示27插图目录 图1 ：钢价与板块阿尔法收益的关系4图2:行业利润与板块阿尔法收益的关系4 图3:钢价与板块绝对收益的关系5图4:行业利润与板块绝对收益的关系5 图5:2004-2006与2018?2019年间M2/GDP回落至1?5以下5图6:PPI转负已成为货市政策的转折标志6 图7:钢铁板块市盈率与指数同步性差6图8:钢铁板块市净率与指数同步性较强6 图9:钢铁板块的ROE-PB分位数7图10：采掘板块的额ROE-PB分位数7 图11 :有色金属板块的ROE-PB分位数7图12:建筑材料板块的ROE-PB分位数7 图13:钢铁板块的PB和单季ROE8图14:2018年中报各申万行业的ROE和ROIC9 图15:我国黑色金属冶炼及加工业固定资产投资情况9图16:我国黑色金属固定资产投资中新建投资逐年减少10 图17:我国黑色金属行业固投中改建占比逐步提高10东富证春DONGXING SECURITIES 东富证春 DONGXING SECURITIES 东富证春DONGXING SECURITIESPH东兴证券深度报告钢铁行业：只争朝夕一一估值和本钱视角下钢铁股短期博弈的投资价值分析 东富证春 DONGXING SECURITIES PH 行时却具有突出的抵御风险的能力。故而我们常看到，周期上行时市场更青睐于普碳钢 材企业，而周期下行时往往是特钢企业的股价走势表现更优。 ?差异化产品的抗周期能力较强，有更强的ROE韧性。龙头企业和特钢企业由于产 品定位高端，技术和市场壁垒高，定价能力比拟强，受经济周期的影响相对普通钢材 产品弱，在周期下行过程中拥有更强的抵抗力。例如，宝钢、特钢及管材上市企业的 在周期上行过程中产品价格涨幅不如长材，其业绩弹性弱于建材企业，而在周期下行 过程中的业绩下滑程度也较弱。 ?逆周期调节背景下，长材企业相对板材的盈利优势将维持高位。自2008年以来我国 的经济周期主要是建筑周期，导致周期上行时长材相比板材有更多的产品溢价。 2017年打击地条钢和2018年环保限产都是对落后产能的出清，主要落在建筑用钢生产企业上，导致长材相对板材的溢价提升。2019年地产周期大概率回落，我国 济主要以逆周期调控为主，基建加码将继续拉动建筑用钢的需求，叠加供给侧改革 继续推进以及落后产能持续出清，长材产品的盈利优势将得以维持。 0 5 0 5 02 115 0 5 0 5 0 - 112 2 3 - _ _8T7ue( 二/考 9wo 917亨 Q百 Lr/bed ① s -b」d EI/ON mlyunf ZItplAI IT/tso TdlAI①a OT 0 5 0 5 0 2 11 5 0 5 0 5 0 - 112 2 3 - _ _ 8T7ue( 二/考 9wo 917亨 Q百 Lr/ bed ① s -b」d EI/ON mlyunf ZItplAI IT/tso TdlAI ①a OT/一三 OT、q ①U- 60、d3s M/」d4 除2 80、unf 80、uef Ld 卜。诒l/\l 大冶特钢 吊玉股份宝钢股份三钢闽光 资料来源：Wind,公司公告，东兴证券研究所 图20:申万钢铁子板块指数 10000 9000 - 8000 - 7000 - 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 11 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 ■普钢-特钢日 申