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2022年高能环境五维优势及核心主线分析 一、高能环境：五维优势塑造资源化先锋 公司27.58亿定增将逐步落地，预计年内产能实现翻倍，危废资源化全国化布局已现。 对于公司项目复制性及产能爬坡能力，我们认为市场无需担忧。公司具备配伍工艺 （处理成本持续下降）、设备迭代（提升金属提纯效率）、货源组织（全国化物料回 收）、公司治理（管理融合、员工激励）、产业链延伸（危废-合金-金属-精加工）五 大核心竞争力，叠加行业持续专业化的趋势。我们认可的路径是技术壁垒推动市占 率提升，叠加产业链持续延伸至金属精加工（镍加工），值得市场期待。 （一）技术设备壁垒：配伍工艺升级带动降本，关键设备迭代提升效率 技术壁垒是公司产能扩张的核心依托，同时也是市场对于其项目可复制性的核心验 证点。我们认为公司的技术壁垒集中于两方面，最重要的是针对复杂的危废原材料 进行配伍，长期积累大量经验，降低单吨辅料添加成本；此外，公司通过持续迭代 关键设备，进一步提升项目运营效率。对于不同的危废项目的物料，公司通过内部 的技术交流形成解决方案并持续迭代，同时例如烘干、烟气等关键设备使用亦可实 现跨项目使用。我们认为伴随公司配伍经验的持续积累，将持续提升公司的吨危废 加工利润，亦可加强项目竞争力，持续提升项目的可复制性。 1.危废种类复杂，配伍环节为重中之重 据国家危险废物名录（2021年版），危废可分为46大类别479种，但仅公司危废资 源化对应的HW22、HW46、HW48、HW49等在内的危废就涵盖包括含铜污泥、有 色冶炼废渣、烟灰等在内的多种材料，涵盖PCB、有色企业等多个上游。不同企业 的危废物料含量不同、同一企业的不同批次危废亦会出现金属含量波动。因此危废资源化行业需要根据不同物料进行配伍，形成相对稳定的入炉材料。配伍是工艺预 处理中的核心环节，良好的配伍工艺可以提升产品的含铜量和稀贵金属的含量，为 公司带来超额的盈利能力。 从效果来看，公司优质配伍工艺带动2021年上半年处理成本相较2020年上半年下 降15%。近年公司持续优化危废配伍环节，多种危废对应多种原材料添加配方，持 续积累配伍经验，带动处理成本持续下降。如阳新鹏富通过技改，新的“重金属污 泥高效预处理与资源化利用关键技术”使得2021年上半年处理成本较2020年平均 下降15%。 2.关键设备迭代，针对不同物料来源实现关键设备替换 深度资源化技术通常设备自动化程度高，同时主要处理设备能耗低、配套设备除尘 效果强等，全方位提高危废处理效率。目前行业中仍以火法熔炼工艺居多，以含铜 污泥危废为例，其成分复杂且含水率高达70%-80%，十分粘稠无固定形态，需先进行烘干或烧结的预处理降低含水率。先进设备结合工艺能将危废脱水至水分含量在 10%以下，其一能固定形态，其二为后续熔融、焙烧节省燃料。此外，先进设备还具 有自动化程度高、有毒烟尘处理效果好、设备持续运行周期长等特点，达到降低人 力物力，提高生产效率的作用。 （二）渠道壁垒：定增旨在拓宽产能布局，全国化采购渠道铺设成效可期 从盈利模式来看，危废收集能力是公司扩张盈利的核心要素。我们从两个维度来理 解危废收集，第一个是产能的广度布局可以扩大危废回收范围，同时各地产能可以 形成处置原材料上的协同能力。从本质上来看，公司定增募资旨在推动全国范围产 能迅速建设，尤其是基于公司技术优势的前提下，当前阶段的扩产时机必须把握。 第二个维度是全国化渠道布局可助力公司各项目产能利用率提升。以单一项目来看， 地推式的回收渠道尽管可以匹配物料回收需求，但对物料回收量的提升能力仍略有 不足。目前，公司随着资源化项目布局范围不断扩张，结合原料资源分布不均匀的 市场状况，在集团层面建立统一的资源化板块采购中心，制定原料采购管理办法及 材料市场客户信息管理办法，搭建客户信息报备流程，形成完备的采购人员及采购 流程管理体系，最大程度满足资源化项目原料需求，提升产能利用率。 （三）治理优势：公司治理出众为管理赋能，高度互信管理持续融合 公司治理出众，管理持续融合。高能环境传承东方雨虹优质的公司治理基因，公司 约两年推动一次股权激励，自上市以来已实施3次，管理团队股权激励充分，多次股 权激励覆盖高管及百人以上核心技术人员。除了股权激励外，公司亦鼓励技术人员 通过持续改进工艺，促使辅料添加成本下降。我们认为出众的公司治理为项目复制 扩张提供坚实的技术工艺迭代和人员输送激励支持。此外，公司董事长李卫国2021年增持1.74亿元，2022年7月公司总裁凌锦明、副总裁胡云忠、财务总监吴秀娇亦增 持公司股票，彰显管理层信心。 公司管理层持续融合，彰显战略互信。公司收购的阳新鹏富公司创始股东柯朋目前 已经参与公司重庆耀辉、贵州高能、金昌高能等项目管理；公司收购的靖远高能公 司创始股东谭承锋总目前已