建筑装饰行业：基建对冲预期提升，政策工具如何选择.docxVIP

基建对冲预期提升，重门〃如何开启？ 基建温和复苏但力度不及市场预期，外部不确定加剧，逆周期调节仍存必要。去年7月 23日国常会后，强力的去杠杆政策边际放松，市场对基建补短板的逆周期调节寄予较高 期望。基建投资虽在10月后持续温和复苏，但力度远远不及前几次政策调控周期。2019 年1-4月基建投资（不含电力等）增速为4.40%,较1-3月持平，低于市场预期。近期 随着我国与美国贸易摩擦走势不确定性增加，国内对冲压力加大，基建重要性再提升， 同时管理层重提“六个稳”，显示逆周期调节必要性犹存，基建补短板有望加码。 图表工基建投资（全口径）累计及单月同比图表2：基建投资（扣电热燃水口径）累计及单月同比基建投资（全口径）累计同比（％）基建投资（全口径）单月同比（％）25 r30 r205 0-510一20176620176420176220162ag72019642019622018—11201869201867201865 图表工基建投资（全口径）累计及单月同比 图表2：基建投资（扣电热燃水口径）累计及单月同比 基建投资（全口径）累计同比（％） 基建投资（全口径）单月同比（％） 25 r 30 r 20 5 0-5 10一 201766 201764 2017622016—11 2016692ag7 201964 2019622018—11201869 201867 201865 2018632017—122017—10 2017682 2 11 - 1 - 基建投资（扣电热燃水口径）累计同比（％） 基建投资（扣电热燃水口径）单月同比（％） 201669 2016—11 201762 201764 201766 201768 2017—1。 2017—12 201863 201865 01867 1869 2018—11 201962 201964 资料来源：Wind,资料来源： 资料来源：Wind, 基建对冲政策发力方向有哪些？我们之前的报告指出，按照资金来源分类，地方政府基建 投资大致可分为四类。1）政府使用财政收入及政府性基金收入直接进行投资。2）地 方政府发行地方政府专项债进行融资。3）地方政府在体外设立融资平台为投融资主体， 进行投资和融资。4）与社会资本开展合规PPP工程。下文我们通过分析这四类方式， 来探讨后续基建对冲政策再发力的可能政策选择。 P.3图表3基建投资的四个资金来源负料来源: P.3 图表3基建投资的四个资金来源 负料来源: 财政资金：收入放缓制约持续高强度支出财政支出进度前移,但减税效应逐渐显现将制约后续支出。1-4月累计一般公共预算支 出同比增长15.2%,比去年同期加快4.9个百分点；1-4月支出占全年预算数32%, 较去年同期加快1个pct,为近年来最高水平。可以看出年初以来财政持续发力，支出 节奏明显前移。1-4月一般公共预算收入增速5.3%,较上月回落0.9个pct。全年来看， 由于今年减税效应在4月份后会逐渐显现，预计收入端对财政政策的后续支出有一定影 响。 图表4： 一般财政收入与支出累计增速4035302520 图表4： 一般财政收入与支出累计增速 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 — 公共财政收入:累计同比(％) 公共财政支出:累计同比(％) HISLUC I96I0Z olobIOZ Z98I0Z HJcbIOZ I98I0Z 2I0z Z9ZI0Z lo—ZIOZ 0I-9I0Z Z0—9I0Z b99IOZ 35% 30% 25% 20% 15% 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 图表5历年7-4月财政支出占年初财政预算比例 % % 5 o 资料来源：Wind,资料来源：Wind,土地出让收入大幅放缓，拖累政府性基金收入下滑。1-4月政府性基金收入同比下滑 4.8%, 2019年以来地方政府国有土地使用权出让收入连续负增长，拖累整体政府性基 金收入。1-4月政府性基金支出同比增长38.3%,较1-3月回落17.6个pct, 资料来源：Wind, 图表6：地方政府基金的收入和支出增速120 120 100 80 60 40 20 0 -20 120100806040 120 100 80 60 40 20 0 -20 一全国政府性基金收入:累计同比(％) 全国政府性基金支出:累计同比(％) T c c T CC s, 6Toz S—20Z Z7S0Z ITS0Z 5—S0Z 60OOI0Z 89S0Z N0COI0Z 99S0Z S9S0Z CO9S0Z sobIOZ I。虫。Z ?二。Z moz S-ZIOZ 6