机械设备行业：广发机械“解惑”系列之一，开工小时数为什 么“失准”.docxVIP

目录索引 TOC \o 1-5 \h \z \o Current Document -、直觉冲突：曾经的前瞻指标正在“失准”5 \o Current Document 过去的研究框架体系：开工小时数是重要的变量5 \o Current Document 工程机械销量和挖掘机开工小时数的历史关系7 \o Current Document 2018年挖掘机销量增速和开工小时数全年背离8 \o Current Document 二、为什么会〃失准〃 ？9 \o Current Document 需求结构变化差异9 \o Current Document 开工小时数的时代变迁10 \o Current Document 终端客户结构的变化15 \o Current Document 三、从〃失准〃看未来挖掘机的几个趋势16 \o Current Document 中长期看，开工小时数难以回到2010-2011年高位16 \o Current Document 挖掘机继续向小型化和微型化迈进17 \o Current Document 下游客户生态从个人客户向机构客户转变19 \o Current Document 四、投资建议和风险提示19 图10 :挖掘机销量结构比照 数据来源：工程机械协会, 其次是挖掘机平均机龄的不断攀升，机龄老化会导致的平均开工小时下降。前文阐 述过，挖掘机开工小时数是一个基于保有量数据口径的时间序列，随着中国市场逐 步成熟，挖掘机保有量的平均机龄逐步增加。根据挖掘机平均10年的保有寿命来测 算，由于各个年度挖掘机销量差异较大，平均机龄逐步累积，到2018年，平均机龄 到达了5年左右，与2017年相比逐渐趋于平稳，主要原因是2018年新增销量太大， 短机龄设备权重提升所致。为了考察小松挖掘机平均开工小时数，我们对小松在中 国区域的保有量和机龄进行测算，2018年小松机龄已经到达了7.7年，不断创新高。 换言之，如果以10年为淘汰周期，目前市场上保有的小松设备，大多数是老旧设备。在挖 掘机实际作业过程中，随着机龄增长，挖掘机损耗、作业速度以及维修的时间增加，即便 是在同等需求状况下，高机龄设备的平均作业时间比新机低。 小松机龄增加，背后的核心逻辑是市场份额在中国市场的不断下滑。我们列举了 2005-2018年国内挖掘机市场份额比照图，小松的市场份额从2005年的21%下降到 了2018年的5.03%, 2019年1月份这一比例继续下降到了3.61%。而同期三一重工， 从2016年刚刚起步，到2018年市场份额到达了23.1%, 2019年1月份甚至到达了 28.3%o销量数量的下滑，也就预示着小松的低机龄设备保有量占比贡献较低，而国产 设备的低机龄设备保有量占比高，所以我们对三一重工的平均挖掘机机龄做了测算， 2018年仅为4.2年，而且平均机龄随着近几年新机的不断加入，从2016年的4.6年连 续2年下降。所以也不难看出，三一重工和徐工机械等国产品牌监控的GPRS开工小 时数增速会高于小松开工小时数，并且大多数月份增速为正。 平均机龄的增速和平均开工小时数增速呈现显著的负向关系。为了更加有说服力， 我们把过去几年小松开工小时数的增速和小松机龄增速做拟合，发现：在大多数年 份，开工小时数增速和机龄增速呈现显著的负相关系，即机龄增速越快，开工小时 数增速反而会下降。所以，平均机龄的变化对小松开工小时数的影响是比拟重要的 因素。 图11:小松和国内挖机平均机龄比照（年）—小松的平均机龄—国内挖机平均机龄三一挖掘机平均机龄 数据来源：工程机械协会,图12 :国内挖掘机市场份额小松和三一的比照 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 ? 小松市场份额一^三一市场份额 数据来源：工程机械协会,图13 :小松平均开工小时数增速（左轴）和小松平均机龄增速比照（右轴） 数据来源：小松官网, 小松在中国的保有量中，高机龄占比高已经是事实。图2是通过小松康查士系统得出 的小松设备工作小时实况图（2017年）。图中的每个点代表一台挖掘机，横坐标代 表挖掘机的累计工作小时数，纵坐标代表日平均工作小时数。 比照2015年与2018年的同期数据可以发现：2015年8月，工作小时数缺乏10000的 有50892台，超过20000小时的是2372台。2018年8月，工作小时数缺乏10000的有 51295多台，超过20000小时的是2891台，如果将超过1万小时定义为高龄车，那么 小松2015年在国内的高龄车比例约为37.2%, 2018年同期比例上升到42%,数据表 明，小松整个市场高龄机（小松定