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2022年新奥股份核心竞争力分析 1. 国内稀缺的天然气上下游一体化龙头 1.1 重组完成后的产业链一体化企业 公司背靠新奥集团，是清洁能源产业链的重要组成部分。成立以来长期致力于海外 天然气和煤基清洁能源等资源的开发，2020 年，通过收购新奥能源 32.8%的股权完成资产重组，获得下游城市燃气、能源贸易等业务，具备天然气上下游一体化能 力，成为国内规模最大的民营能源企业之一。 公司在借壳上市以后，不断通过并购扩大业务规模和业务领域。煤化工领域方面。 2011 年-2013 年，通过收购新能（张家港）75%和新能（蚌埠）100%股权、新能 矿业 100%及新能凤凰（滕州）40%的股份，公司先后新增二甲醚、煤炭及甲醇业 务；清洁能源领域方面，2014-2016，通过收购中海油新奥（北海）燃气 45%股权 和山西沁水新奥燃气 100%股权、Santos10.07%的股权，公司先后新增煤层气、 LNG 等清洁能源业务。在业务扩张的同时，公司先后于 2019 年出售农兽药业务， 2020 年出售煤制二甲醚业务，逐步剥离无关业务，进一步聚焦清洁能源产业链。 1.2 公司主营业务和盈利表现突出 从主营业务来看，2020 年完成资产重组以后，公司各业务占比变化较大。从 2019 年来看，贸易业务、能源工程、化工行业、煤炭行业占比接近 90%。到了 2021 年， 天然气零售和批发合计占比达到 70%，其他业务占比大幅下滑，并且相对分散。主 要由于新奥能源主营天然气零售、批发业务、综合能源业务、工程安装业务和燃气 具销售等偏下游业务，整体体量较大，与公司的偏上游的业务形成互补，重组后可 以更好的发挥产业链协同效应。 从营业收入来看，2017-2019 年，CAGR 高达 16%。经过重组以后，到了 2021 年， 公司全年实现营收 1160.3 亿元，同比增长 31.7%，主要是由于公司主营产品销量 提升，全年天然气总销气量 372 亿方，同比+22%，其中直销气销气量 41 亿方，同比+336%，综合能源业务收入达 87.3 亿元，同比增加 53%。同时，煤价大幅上涨 也带动煤炭板块收入提升 43.3%。 从归母净利润来看，2017-2019 年，CAGR 高达 38%，主要由于 2018 年甲醇、农 药产品价格上涨明显，另外，联营企业 Santos 以及新能凤凰业绩提升为公司带来 较高的投资受益。经过重组以后，2021 年，公司全年实现归母净利润 41 亿元，同 比增长 94.67%.主要是 2021 年公司直销气销气量大涨，带动天然气业务利润提升 明显，同时，综合能源业务毛利同比增加 44%，其他板块表现也较为亮眼，带动整 体利润向好。 毛利率来看，过去 3 年公司毛利率和净利率相对平稳，其中 2021 年毛利率为 16.74%，同比下降 1.78 %；2021 年净利率为 9.08%，同比小幅提升 0.19%。主 要是由于 2021 年全球 LNG 价格明显上涨，使得占公司营收较大的天然气批发和零 售业务成本增加，拖累整体毛利率出现下滑。 2. 资源与渠道优势助推 城燃业务快速发展 2.1 公司上游资源获取优势明显 国内资源获取方面，主要来自于管道气和非常规气。其中管道气方面，公司与三桶 油建立战略合作，覆盖各年度气量总规模约为 360 亿立方米，供应相对稳定。 非常规气方面，公司 LNG 液化厂位于非常规气主产区，有望形成灵活的资源补充。 其中山西是国内的煤层气主产区，而重庆是国内的页岩气主产区，公司分别在这两 个地区拥有山西沁水 LNG 液化厂及重庆龙冉 LNG 液化厂两大天然气生产工厂， 合计产能为 30 万吨/年。依托当地的非常规气资源，具备较高的增长空间： 从资源储量来看，国内煤层气、页岩气的资源储量丰富，公司有望获得更多的非 常规气资源。根据《国家统计年鉴 2020》统计，截至 2019 年底，我国天然气、 页岩气、煤层气技术可采储量分别为 59,665.8 亿立方米、 3,841.8 亿立方米和 3,040.7 亿立方米，其中四川盆地、鄂尔多斯盆地、塔里木盆地及海域等区域相 继新增了一批常规天然气储量资源区；在四川盆地的长宁页岩气田、威远页岩气 田、太阳页岩气田，页岩气新增储量大幅增加，形成了川南万亿立方米页岩气大 气区。2021 年中国新增天然气探明储量达 1.5 万亿立方米以上，达到历史最高 水平。其中，页岩气探明储量较上年增长两倍以上。页岩气在中国天然气总产量 中的占比由 2020 年的 10.6% 增至 11.2%。 在国内非常规气供应提升的背景下，公司持续跟进山西、陕西、川渝等资源丰富 的地区的非常规气田资源，会以资金、技术、服务等灵活方式参与，获得一定比 例的权益气份额，其中 2021 年度，公司累计获取的