佳沃食品研究报告：受益三文鱼需求复苏_优质动物蛋白企业迎来高成长.docxVIP

佳沃食品研究报告：受益三文鱼需求复苏_优质动物蛋白企业迎来高成长 1.深耕优质动物蛋白产业的稀缺三文鱼龙头 1.1 公司是以三文鱼为核心产品的优质蛋白食品企业 佳沃食品是以三文鱼为主业的优质蛋白创新食品企业。佳沃食品原名“万福生科”， 2011 年于深交所上市。2017 年佳沃集团购买万福生科 26.57%的股份，成为公司的 控股股东。2019 年，佳沃食品收购智利三文鱼公司 Australis Seafoods S.A.，切入 三文鱼核心业务。公司目前主要从事优质蛋白海产品的养殖、加工及销售，深度掌握 以三文鱼为代表的优质海鲜蛋白的上游稀缺资源。公司的明星产品主要包括三文鱼、 北极甜虾、狭鳕鱼、真鳕鱼、比目鱼等优质海产品以及基于以上优质海产品推出的健 康营养 3R 预制菜系列产品。 1.2 控股股东佳沃集团拟全额认购定增，彰显成长信心 公司控股股东为佳沃集团，实力雄厚。截至 2022 年一季报，佳沃集团持有公司 46.08% 的股权，为公司的控股股东。佳沃集团是联想控股的现代农业板块公司，也是中国最 大的水果全产业链企业，在海外及中国拥有规模化的蓝莓和奇异果种植基地，领先的 种苗繁育中心、工程技术中心、分选加工中心、冷链物流平台和品牌营销网络。佳沃 集团实力雄厚，并通过资金注入、供应商及合作伙伴的共享等举措积极赋能公司的发展。 公司主要通过智利子公司 Australis 开展三文鱼主业。公司采取产业化经营模式，持有全球排名前十的三文鱼企业 Australis Seafoods S.A. 80.54%的股份，并开展三文 鱼的养殖、加工、销售。同时，公司通过境内控股子公司青岛国星开展狭鳕鱼、北极 甜虾、比目鱼等加工及销售，青岛国星是国内中国最大的北极甜虾进口分销商、狭鳕鱼加工供应商，与国外拥有捕捞配额的船公司签订独家优先代理权，合作关系长期稳定。 控股股东佳沃集团拟全额认购定增项目，彰显成长信心，有望优化公司财务结构。近日佳沃食品发布非公开增发预案，拟向控股股东佳沃集团募集资金总额 5.16-7.73 亿 元。本次定增拟由控股股东佳沃集团全额认购，彰显佳沃集团对公司未来成长的坚定 信心。此次定增将有助于公司降低财务风险，控制有息负债规模，改善公司资本结构 并助力公司利润释放。 1.3 三文鱼需求景气上行，公司盈利大幅增长 三文鱼需求景气上行，2021 年公司亏损大幅收窄。受益于 2021 年餐饮业需求的复 苏、零售渠道持续增长，同时全球三文鱼供应增长相对受限，推动了 2021 年三文鱼 价格的恢复性上涨。2021 年公司实现营收 45.97 亿元，同比增长 1.60%，其中三文 鱼主业实现营收 31.81 亿元，智利子公司 Australis 贡献收入 31.69 亿元，同比增长2.45%，净利润 8319.38 万元，实现扭亏为盈。2021 年公司积极克服跨境物流成本 持续高企、港口消杀费用和滞港仓储等费用增加的不利影响，实现归母净利润-2.89 亿元，同比大幅减亏 4.24 亿元。剔除子公司计提商誉减值因素后的归属于上市公司 股东的净利润-1.53 亿元，较上年同期大幅减亏 5.60 亿元。 三文鱼价格恢复性上涨，2022Q1 公司盈利能力大幅提升。受益于三文鱼的市场需求 及销售价格回暖，公司 2022 年 Q1 实现营业收入 12.23 亿元，同比增长 6.16%，实 现归母净利润 1.10 亿，同比增长 170.48%。其中，核心子公司 Australis 盈利大幅恢 复性提升，2022 年 Q1 实现营业收入 8.25 亿元，同比增长 2.45%，实现净利润 1.89 亿，同比增长 251.9%。鱼价上升，带动公司消耗性生物资产市场公允价值上升 1.66 亿元，同比增加 382.72%。 公司以外销为主，并积极拓展国内市场。2021 年公司国际/国内收入分别为 37.02/8.95 亿元，营收占比分别为 80.53%/19.47%。未来公司将围绕“整合上游资 源，开拓中国市场”的发展思路，深耕三文鱼、深海鱼等传统产品的同时，持续扩张 产品品类，推出“馋熊同学”3R 预制食品、全新的专注高端礼赠市场的“南极颂” 产品线打开国内市场。同时公司积极拓展国内的线上及线下销售渠道，助力业绩提升。 公司盈利能力逐步恢复。2020 年受疫情影响，餐饮行业需求锐减，海产品市场价格 受到巨大冲击，公司毛利率、净利率均为负值。2021 年疫情影响审批效率，公司三 文鱼投苗和收获进度受到较大影响，致使投苗计划推迟、投苗均重上升，导致鱼苗成 本高于往期，同时饲料成本的不断上升压缩盈利空间。由于平均收获均重下降，导致 固定运维成本分摊至单位重量的成本增加，推升 2021 年成本水平。2021 年公司毛 利率为 6.08%，其中子公司 Austr