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* 12 学习材料 学习材料 * 学习材料 学习材料 * 学习材料 学习材料 * 学习材料 学习材料 * 学习材料 学习材料 * 学习材料 学习材料 * 15 学习材料 学习材料 * 16 学习材料 学习材料 * 17 学习材料 学习材料 * 学习材料 学习材料 * 学习材料 学习材料 学习材料 * 学习材料 No. * 期货价格收敛于现货价格 Time Time (a) (b) Futures Price Futures Price Spot Price Spot Price No. * 衍生证券套期保值原理 前提条件 根底资产价格与衍生价格之间存在着正相关 套期组合 多头套期：如果持有一个空头的实物资产被险头寸，则买入一个相应的衍生证券，以构造一个多头套期保值组合 空头套期：如果持有一个多头的实物资产被险头寸，则卖出一个相应的衍生证券，以构造一个空头套期保值组合 结果：无论市场出现什么样的价格变化，组合资产保持不变 No. * 衍生证券的根本特性 高杠杆性 高风险性 高收益性 No. * 与衍生证券相似的交易过程 股票融资操作：乘数效应 股票融券操作：乘数效应 银行业 银行的对冲〔套期保值〕：中介 银行的投机：表外业务 公司的托付理财业务 公司的融资并购 安稳事件等 No. * 德国五金股份公司衍生交易案例 签订合同 长期合同与短期期货市场期限的不一致 类似于银行的短资长贷 类似于墨西哥金融危机：资金流入为短期，而国家经济是长期过程 短期亏损，长期盈利 短期亏损必须以现金支付，长期盈利是帐面上的，流动性风险 信用恶化而崩盘 挖苦性结果 No. * 交易图示〔预期：现货溢价〕 Time (a) Futures Price Spot Price Futures Price Spot Price No. * 交易图示〔现实：期货溢价〕 Time (a) Futures Price Spot Price Futures Price Spot Price No. * 被险头寸 1993年夏，MG公司与大批用户以略高于当时市价的固定价格签订了长达10年的原油供货合同。 MG公司并非一家原油生产企业 原油是不可再生资源，油价节节上升是可以预期的 该供货合同面临着庞大的风险 No. * 套期保值 通过在NYMEX建立1.6亿桶原油期货的短期多头头寸来躲避风险 但期货市场通常是短期的，因此MG公司必须在期货市场不断地展期 所谓展期，即是不断地在到期日以前买入原油期货，并对原头寸进行平仓 在通常的情况下，原油现货与期货之间呈现现货溢价，这种展期将会不断盈利 但是 No. * 不利情况 1993年12月，能源价格大跌，MG公司的远期合同有利可图 但现货期货市场呈现期货溢价，使得MG公司不断地支付展期本钱 油价从1993年6月的19美元/桶，降至12月的15美元/桶。 由于期货交易的杠杠效应，MG在期货市场上的损失非常可观 但现货市场缺少流动性，不能有效对冲 No. * 信用恶化 期货市场上的损失导致财务恶化，信用下降。融资困难 MG公司只好选择在期货市场平仓。如果没有额外的保证金交付，交易所将强迫平仓。 同时在现货市场上平仓。意味着要与大量的客户达成赎回协议，必定带来庞大的本钱。 最终亏损6.4亿美元 No. * 挖苦意味的结果 1994年8月，原油价格上升到19.42美元/桶，而原来期货以18美元/桶买入的原油期货头寸 如果MG公司能够熬过困难的1993年12月，将在期货市场上赚钱大量的现金 No. * 果真如此吗？ 为什么要建立长期供货合同？ 能够做到套期保值吗？ 即使能够做到套期保值，获利是什么？ * 学习材料 学习材料 * 2 学习材料 学习材料 * 3 学习材料 学习材料 * 学习材料 学习材料 * 4 学习材料 学习材料 * 10 学习材料 学习材料 * 12 学习材料 学习材料 * 11 学习材料 学习材料 * 10 学习材料 学习材料 * 学习材料 学习材料 * 14 学习材料 学习材料 * 15 学习材料 学习材料 * 学习材料 学习材料 * 18 学习材料 学习材料 * 19 学习材料 学习材料 * 20 学习材料 学习材料 * 21 学习材料 学习材料 * 22 学习材料 学习材料 * 学习材料 学习材料 上海交通大学管理学院沈思玮副教授 国际金融 姜波克 No. * 第十三讲 衍生证券 No. * 衍生证券的本质 衍生证券(Derivatives)是一种金融工具，其价值依赖于根底资产的价值。 No. * 衍生证券举例 互换(Swaps) 期权(Options) 远期合同(Forward Contracts) 期货(Futures Contracts) No. * 衍生证券市场 交易所交易 标准化 交易所