油运行业专题报告：复苏未至，耐心等待.docxVIP

.3.3.5 .6 .7 . .3 .3 .5 .6 .7 .8 .9 .9 .9 10 10 11 11 11 12 13 中国和印度推动原油进口增长... 中国原油消费的增长空间不大??? 原油消费需求随经济周期波动.?? 北美和中东推动原油出口增长... 原油进出口主要通过海运 库存扰动原油海运需求.油轮运力的长期增速与结构特征..... 造船产能和造船量明显增长 造船量与运价、船价正相关 拆船量和运价负相关 油价与航速负相关，油价影响运力.高产能利用率才有持续的高运价…… 产能利用率的不同替代指标 …… 高运价的持续性与产能利用率???.油运行业复苏未至，尚需等待 2,0001r5001,0005000oo cS归来贝一?把廉时I 8 6 4 2 032 当 TCE定，油价越高，经济航速越慢TCE：万美元/天▼ ▼ ▲ ▲ A| - / I_I 2,000 1r500 1,000 500 0 oo cS 归来贝一?把廉时I 8 6 4 2 0 32 当 TCE 定，油价越高，经济航速越慢 TCE：万美元/天 ▼ ▼ ▲ ▲ A| - / I_I，I ，J 31当油价 回 定，TCE越高，经济航速越快 20 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 踞米源W3国整北辘翦i涛元/吨 25 I T I I I I I I L 姑木掘：ciarKson, 国杰右女址行叨九油价与航速负相关，油价影响运力 通过调整航速，可以显著地改变实际运力供给。航速越高，航次时间越 短，每年的航次数越多。这意味着船舶周转能力越强，每年的周转量越 大。但是航速是被动调整的结果，对运价起到逆周期的作用。 船舶的经济航速是由运价和油价决定的。经济航速与运价和油价之间是 非线性关系，由两者共同决定。在实际运营中，船舶满载航速往往由货 主指定，空载航速由船东决定。受航行环境、船舶状况等影响，实际航 速会在经济航速上下波动。 .高产能利用率才有持续的高运价油运行业的产能利用率可以用运力周转率、运力利用率、航速等来衡量。 当VLCC的运力利用率超过90%时，高运价才具有持续性。2018年VLCC 的运力利用率在87%左右。 产能利用率的不同替代指标衡量油轮产能利用率的指标有运力利用率，运力周转率，营运率，航行 II 率，载运率，航速等。其中运力利用率和运力周转率能直接衡量油轮的 产能利用率，营运率、航行率、载运率和航速等结合在一起衡量油轮的 产能利用率。 图33油轮高运价往往伴随着高运力周转率图 图33油轮高运价往往伴随着高运力周转率 图34 VLCC高运价往往伴随着高运力利用率 ?运力周转率 一平均日收益（右） ?运力周转率 一平均日收益（右）Q 5 Q 5 Q 4.33.22.80%wi / I、八? ?运力周转率 一平均日收益（右） Q 5 Q 5 Q 4.33.22. 80% wi / I、八? ?运力利用率 平均日收面（右） 尺来月一明与tn於中 5 4 3 2 1 0 % % % 100090 1 1 号0Z InTON TON 68N ( zooz ) 、 mooe - TOON / 666 二 一 Z66 二 船舶航速也能一定程度衡量油轮的产能利用率。当营运率、航行率、载 运率固定时，航速是衡量产能利用率的重要指标。但是航速指标难以观 测统计，所以用经济航速代替。经济航速下的年航次数，比上设计航速 下的年航次数，可以衡量油轮的产能利用率。 图35航速变化导致船舶周转能力变化25 25 25经济航速航速上限航速下限8I0Z 9I0N ZION OTON 800CSI 900Z srOON NOON ooocsl 8661 9661 t766I N66I 0661 8861986T t786I N86T 0861 8Z6I 9、6T数据来源： 25 经济航速航速上限航速下限 8I0Z 9I0N ZION OTON 800CSI 900Z srOON NOON ooocsl 8661 9661 t766I N66I 0661 8861 986T t786I N86T 0861 8Z6I 9、6T 高运价的持续性与产能利用率 当运力利用率超过90%,高运价才具有持续性。产能利用率越高，运价 弹性越大，90%的产能利用率接近弹性阈值。如果产能利用率较低，短 期因素推动的运价上涨往往难以持续，比方港口拥堵、套利储油等。 12 图36 VLCC运力利用率超过90% ,高运价才具有持续性110% 运力利用率 110% 运力利用率 日收益-通胀调整（右轴）14 110% 运力利用率 日收益-通胀调整（右轴）14怅、收龈月一粗孕 110% 运力利用率 日收益-通胀调整（右轴）14 怅、收龈月一粗孕tn 2 O 1 1