铁矿石半年报：供给环比增加，多头不必惧怕.docxVIP

一、高矿价刺激生产？难抵主流矿山减量上半年铁矿石走势概括起来就是涨-停-涨，上涨气势恢弘，铁矿石期货指数从年初的494.08 点上涨至804.45点（截至6月21日收盘），涨幅61.02%。113个交易日中主力合约录得5个 涨停。大幅上涨的逻辑有巴西淡水河谷公司溃坝事故、澳洲飓风及巴西大雨、库存大幅下降、钢厂 补库存、现货价格坚挺、生铁产量大幅增加以及基建发力预期、人民币贬值等因素，有些逻辑 甚至被屡次交易。这其中的主导逻辑是巴西淡水河谷公司溃坝事故，概括起来即是在全球铁 矿开始出现静态缺口的情况下，由一场溃坝事故点燃的铁矿牛市。 从现货指标普氏指数来看，1月初指数72.35, 1月均价76.03, 6月20日指数117.55, 6月均 价106.07 （截至6月21日）。矿价高歌猛进，对矿山来说是积极的生产刺激，但由于矿山投 产有一定周期，并且预计未来Vale复产，增加投资的动力缺乏，因此上半年未见实质性大幅增 产。我们梳理了矿山产销数据后发现，下半年铁矿增量缺乏以弥补巴西淡水河谷公司的大幅减 量，铁矿供需缺口仍然较大，港口库存仍会进一步下降。 数据来源：Wind 单位：%图9:全国高炉开工率 单位：% 85 8075 7065 601 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53 数据来源：钢联数据单位：% 单位：% 单位：%图10:河北省高炉开工率 单位：% 95 8575 6555 451 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 532019数据来源：钢联数据 单位：万吨图11: 64家钢厂烧结矿日耗（周均） 单位：万吨 75 7065 6055 50y 1 1/乙■! 乙 J 乙 J 乙/ 乙，J，J J J J J / J，r，丁 J 丁 J -T / -TZ J JL2019 数据来源：钢联数据 图12: 64家钢厂进口烧结粉矿库存（周度）单位：万吨2015 2016 2017 2018 2019 2,400 2,300 2,200 2,100 2,000 1,900 1,800 1,700 1,600 1,500数据来源：钢联数据 单位：天图13: 64家钢厂进口烧结粉矿库存可用天数（周度） 2015 20162019 数据来源：钢联数据三、库存推演及策略、风险 通过对铁矿供给和需求变量所做的分析，我们认为铁矿全年供小于求的格局没有改变，供需有缺 口就意味着港口及钢厂库存还会降低，现货价格继续保持坚挺。我们预估库存年内或会向下突破 1亿吨，三季度仍然保持降库状态，但幅度不及二季度，四季度或会出现少量增库。 有了现货的锚定作用，期货合约的价格中枢将会抬升。此外期货价格还需要考虑交易者心理预期 的 因素。下半年去库幅度不如二季度大，甚至有局部周、局部月份出现增库，因此多头情绪上不如 拥有屡次涨停和九连阳记录的上半年强。 从时间及合约上看，三季度好于四季度的概率较大，因此09合约确定性较高，鉴于01合约对09 合约有100元以上的贴水，05合约对09合约有180元以上的贴水，因此01、05也具有长线投资 价值。节奏上看，09合约收复100元基差行情、01合约换主力后的补涨行情、以及01合约年底 的补库行情均值得期待。 图14:铁矿石分来源地港存统计（巴西）单位：万吨 1 3 5 7 9 11 1315171921 232527 29 31 33 35 37 3941 434547 49 51 53^1 3 5 7 9 11 1315171921 232527 29 31 33 35 37 3941 434547 49 51 53 ^―2015 2016 ^—2017 2018 2019 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000数据来源：钢联数据 图15:铁矿石分来源地港存统计（澳洲）单位：万吨 ^^2019 数据来源：钢联数据 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53^—201720182019单位：万吨单位：万吨1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53^1