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25-1 背景 美国仅占了世界股票市场资本总额的1/3。 新兴市场占全球股票市场资本总额的16% 。 作为六大国家和地区– 美国、日本、英国、法国、中国香港、加拿大– 占据了全球股票市场的62% 。 美国在这六个国家和地区中所占的比重为54%。 第1页/共33页 25-2 背景 很明显，美国的股票市场不能构成一个完整的多样化的股票投资组合。 国际投资为分散化提供了大量的机会。 它也带来了一些特殊的风险。 第2页/共33页 25-3 图25.1 人均GDP 与市场资本化率 第3页/共33页 25-4 股权市场的发展有助于人民财富的增长。 母国偏见: 投资者通常更偏重于国内股票投资。 他们甚至完全忽略了国际分散化投资的机会。 问题 第4页/共33页 25-5 汇率风险 由于汇率的变化而发生的变化。 外国投资者可能会产生与预期不同的本国货币收益。 某外国投资者同时投资于一项国外资产和外币。 国际化投资的风险因素 第5页/共33页 25-6 国际化投资的风险因素 以当地货币计量的收益率 当地货币调整为本国货币后的收益率 风险变化的两个来源: 6 第6页/共33页 25-7 假设英国无风险利率为10% 现在的汇率是1英镑兑2美元 。 一个投资者有20,000 美元，即可以购买10,000 英镑，一年后投资可得11,000英镑。 如果汇率下跌为1英镑兑1.80美元那么最终只能得到19, 800美元, 损失了200美元。 对美国投资者而言，这项投资并不是无风险的。 例 25.1 汇率风险 第7页/共33页 25-8 等式表明美国投资者的收益是: 以英镑计算的收益率 乘以 汇率的收益率 例 25.1 汇率风险 第8页/共33页 25-9 图25.2 2009年以美元计算与以本国或本地区货币计算的股市收益率 第9页/共33页 25-10 对冲汇率风险 期货或远期市场通常用来规避风险。 美国投资者为了锁定无风险的美元收益，他既可以在英国投资，但须对冲汇率风险，也可以在美国投资无风险资产。 第10页/共33页 25-11 原则上说，证券分析中的宏观环境分析、行业分析和特定公司分析在各个国家都是相似的。 在实际中，想要获得关于国外资产的相同质量的信息非常困难。 PRS （ 政治风险服务)集团评估了各国的政治风险。 政治风险 第11页/共33页 25-12 表25.5 PRS用于决定风险评分的变量 第12页/共33页 25-13 表25.6 综合评分与单项评分 第13页/共33页 25-14 表 25.7 综合风险与政治风险预测 第14页/共33页 25-15 表25.7 的解释 该表通过情景分析了解国家风险。 风险稳定度就是最好情况的风险值减去最差情况的风险值。 第15页/共33页 25-16 表 25.8 政治风险的组成成分 第16页/共33页 25-17 国际投资的途径 直接购买其他国家资本市场上的证券。 美国存托凭证(ADR) 国际共同基金 国际交易所交易基金（ETFs） 第17页/共33页 25-18 投资新兴市场的风险更大吗? 对于全部投资组合，标准差和超额收益率就是对风险合适的测度。 对于一个将要被加入现有组合中的资产，β (与美国市场的协方差) 就是合适的测度。 第18页/共33页 25-19 图25.3 发达市场与新兴市场月度超额收益率的标准差 第19页/共33页 25-20 图 25.4 2000–2009年各国/各地区指数美元收益率对美国市场的β 第20页/共33页 25-21 图 25.5 美元平均收益率 第21页/共33页 25-22 平均国家指数收益与资本资产定价理论 图 25.5 显示投资于新兴市场具有明显优势。 这与图25.3所示的标准差是一致的，但与图25.4所示的β值不一致。 由于母国偏见，它在国际投资中占据统治地位，用β值测度这一问题失败了。 第22页/共33页 25-23 国家间的相关系数表明，至少对于积极投资者而言，国际分散化投资是有利的。 全球化可能导致各国之间的相关度增加。 扩大有效边界是有可能的。 将系统风险水平降低至国内风险水平之下是有可能的。 国际分散化投资的好处 第23页/共33页 25-24 图 25.6 国际分散化投资 第24页/共33页 25-25 图 25.8 各国投资组合的有效边界 第25页/共33页 25-26 熊市中国际分散化投资还会带来好处吗? 在资本市场动荡时期，国家组合投资收益之间的相关性将增大。 罗尔模型揭示了全球股价变动背后一个广泛的因素。 预测： 分散化只能减轻各国特殊事件的影响。 在1987年发生了什么? 2008年呢? 第26页/共33页 25-27 图25.9 1987年10月14日-26日崩盘时期的区域指数 第27页/共33页