公司金融学资本结构.pptx

什么是资本结构 资本结构是指企业各种资金来源的构成及其比例关系，由负债和权益两部分构成。 广义的资本结构：是指企业全部资金的构成及其比例关系，不仅包括权益资本、长期债务资金，还包括短期债务资金。狭义的资本结构：仅指长期债务资金与权益资本的比例关系，不包括短期债务资金。 最佳的资本结构：是指企业在一定时期内，使加权平均资金成本最低、企业价值最大时的资本结构。 第1页/共66页 最佳资本结构的判断标准： 有利于最大限度地增加所有者财富，能使企业价值最大化。 企业加权平均资金成本最低。 资产保持适当的流动，并使资本结构富有弹性。其中加权平均资金成本最低是其主要标准。 金融经济学家给企业价值下的定义是： 企业的价值是该企业预期自由现金流量以其加权平均资本成本为贴现率折现的现值，它与企业的财务决策密切相关，体现了企业资金的时间价值、风险以及持续发展能力。 第2页/共66页 第一节 早期的资本结构理论 1、净收入理论 2、净经营收入理论 3、传统理论 第3页/共66页 1、净收入理论 假定当企业融资结构变化时，企业发行债券和股票的融资成本是既定不变的，即企业的债务融资成本和股票融资成本不随债券和股票发行量的变化而变化；同时，债务融资的成本比股票融资成本低。 因此，当企业通过增加债券数量来提高杠杆作用时，融资总成本会下降。随着债务融资数量的增加，其融资总成本将逐渐下降，企业市场价值会逐渐提高。 当公司进行100%债务融资时，其加权平均资本成本最低，公司价值最大。 第4页/共66页 净收入理论 第5页/共66页 2、净经营收入理论 假定不管企业杠杆作用程度如何，债务融资成本和企业融资总成本是不变的。但当企业增加债务融资时，股票融资的成本会上升。因此，负债比例的高低将不会影响融资总成本。 该理论认为一个企业的市场价值可以通过未来预期的经营收入的贴现来计量，而该经营收入又与企业融资总成本相关联。由于企业融资总成本与融资结构不相关，因此企业市场价值与企业融资结构不相关。 第6页/共66页 净经营收入理论 该理论，资本结构与公司价值无关，决定公司价值高低的真正因素是公司的经营收入。 第7页/共66页 3、传统理论 该理论认为当企业在一定限度负债时，企业股票和债务融资的风险都不会显著增加，所以股票融资成本和债务融资成本在某点内固定。一旦超过该点，股票融资成本和债务融资成本开始上升。 因此该理论认为负债低于100%的融资结构可使企业价值最大。 第8页/共66页 传统理论 第9页/共66页 第二节 MM理论 一、无税的MM理论 二、含公司所得税的MM理论 三、含个人所得税的MM理论 第10页/共66页 股权与债务融资 资产 所有者权益 所有者权益 负债 资产 全权益企业 （Unlevered Firm） 杠杆企业 （Levered Firm） 第11页/共66页 MM 定理 莫迪格利安尼(Modigliani) (1918-2003) 米勒(Miller) (1923-2000) 第12页/共66页 MM 定理的两个版本 定理1阐述了杠杆对公司价值的影响，我们称之为MM命题I 定理2阐述了杠杆对资本成本的影响，我们称之为MM命题II 第13页/共66页 MM 定理的表现 完美市场 没有税收 没有交易费用 个人和公司能够一相同的利率借款 关于税收的假设 公司税率为T，税率在扣除利息之后的税前利润基础上进算 没有交易费用 个人和公司能够一相同的利率借款 第14页/共66页 一、无税的MM理论 1、MM命题I(无税)： 杠杆企业的价值等同于无杠杆企业价值。 无杠杆公司U和杠杆公司L的经营内容相同，并产生相同的经营利润。 投资方案1：购买10%的公司U的股票。 投资方案2：购买10%的公司L的股票和10%的公司L的债券。 第15页/共66页 2、MM命题II(无税)： 股东的期望收益率随财务杠杆上升。 MM认为权益的期望收益率与财务杠杆正相关，因为权益持有者的风险随财务杠杆而增加。 对于杠杆企业，权益的期望收益率则表示为： 第16页/共66页 案例如下 TA公司的资本结构 当前 计划 资产 8000 8000 债务 0 4000 权益 8000