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2022年制造业发展现状及未来展望分析 .利润增长是制造业投资的主要驱动力 我国制造业投资的主体是企业，民企占比较高，因此从 微观决策的角度，利润是影响制造业投资最重要因素。从实 际的投资过程来看，短期的利润增长首先会刺激产能利用率, 当产能利用率持续攀升，企业投资扩大产能的动机增强，并在 融资约束较松的情况下，企业投资随之增加。从实际数据来 看，以美日两国的经验来看，制造业利润均不同程度的领先 制造业投资。对于中国而言，我们统计了制造业的上市公司 的整体ROE以及固定资产增长率，发现ROE的变动也是领先 资产增长率变动6个季度。 中国制造业ROE领先投资6个季度 2，sz EH S.68ZS—88Z n S,9SN ssoz 2，sz EH S.68Z S—88Z n S,9SN ssoz SG8Z S.E一 ON sooz E9二ON 20-0Z -ROE同比增长率:滞后6个季度? -ROE同比增长率:滞后6个季度 ?固定资产增长率同比变动：右轴 牌卸b03/-1-2-3-4-5-6-7-8 0^/ 5050505050 -1 1 2 2 3 3 4 ------ 图：中国制造业ROE领先投资6个季度 除利润之外，政策面的因素也会对制造业投资产生较大 的影响，特别是2016年以来来，在“三去一降一补”的供给侧 改革推动下，政策面一定程度上也形成了对制造业投资较强 的驱动力。从数据来看，十三五期间的制造业的投资增速更多 与制造业改建投资的同比增长基本形态一致。 .制造业出口景气挑大梁，消费乏力难支撑 回顾今年的制造业投资，从拉动因素来看，最主要的动 力是出口，而内需消费增长乏力，难以支撑消费制造业投资 的较快增长。从数据来看，2021年10月份制造业投资累计同 比增长14.2%,其中出口景气行业拉动相关投资增长H.12个 百分点，贡献了整体制造业增长的78.9%,消费制造业拉动 投资2.41个百分点，贡献整体制造业增长的17%。 首先，出口方面，今年受到海外疫情和经济恢复的拉动, 医药、汽车、专用和通用设备以及中间品制造业出口强劲， 成为今年投资增长的最重要拉动力。从数据来看，出口景气 行业的2年的复合同比大幅度超过疫情前，在外需强劲增长下, 这些行业的利润也快速增长，从而也带动了相关行业的投资 较快增长（除汽车制造业受缺芯的影响，投资同比有所下 滑）。实际上以2020年10月投资累计数据计算的占比来看, 这些出口景气行业的占比达到70.16%,拉动了整个制造业投 资增长11.12个百分点，当之无愧成为今年制造业投资增长的 主力。 值得注意的是，出口景气行业与传统高能耗制造业和高 技术制造业有一定重合，但是即使考虑政策面的影响，出口 景气行业的投资拉动因素依然主要是外需增长强劲。从包含 的高能耗行业来看，五大高能耗行业中的四个位列其中，投资 占比为22.88%,贡献3.32个百分点。这些行业同时受到出口 拉动和政策面能耗双控的抑制，若排除政策面影响，出口因 素可能贡献更高的投资增长，因此我们认为这些高能耗行业的 增速主要还是来自与出口方面的影响。从高技术制造业来看， 医药和计算机通信设备投资占比为13.3%,贡献2.63个百分 点，若算上专用设备，则占比达到20.3%,贡献投资增长 4.45个百分点。这三个高技术行业同时受到出口和政策面的推 动，实际上，若与2020年同期的增长数据比较，今年的医药、 计算机通信设备和专用设备累计同比分别高出16.99、14.57 以及-7.7个百分点，若以此基准粗略估算，出口带动的高技 术增长达到3.98个百分点，接近三个行业的贡献拉动的90%o 因此这几个高技术行业投资依然是出口拉动。 其次，内需消费方面，与中间品和资本设备制造业不同, 其他的下游消费制造业投资则主要受到内需影响，在居民收 入增长乏力的情况下，其投资增长缓慢。从数据来看，去年 10月的消费制造业投资占比为23.5%,但是今年10月消费制 造业只拉动了 2.41个百分点的同比增长，贡献率为17.0%0 实际上，消费制造业的投资增长近年来一直不高，并呈现出 趋势性下降，从背后的原因来看，消费增长乏力是影响消费 制造业利润和投资的主要因素，而支撑消费的主要因素是收入。 因此居民收入的增长乏力是消费制造业投资增长乏力的主要 原因。从下图也可以看出，居民收入和消费制造业投资的增 长趋势基本同步。 .明年的制造业投资预测 虽然今年的制造业投资增速较高，同比和复合同比均为 近年来的高位，但是展望明年，今年的制造业投资驱动逻辑 大概率将发生边际转变。 首先出口形势边际走弱几成定局。中国作为全球的制造 业大国，出口主要受到全球经济基本面的影响，在全球经济 向好的补库周期中，中国的出口往往表现比较强劲。这一点 可以从OECD综合指数与出口的同