国药控股分析和总结.docx

PAGE PAGE 10 国药控股研究报告 徐麒翔 2018-3-30 投资观点： 市场整合在即，渠道重要性显现 作为中国医药行业（主营药品分销和零售）的龙头企业，国药控股面对高速增长的行业现状和整合在即的市场形势，立足传统优势分销业务，将全国性零售药店网络渗透到药品、化学制剂及实验室用品的制造与销售以及医药电商、融资租赁、药品代理等业务。独特的国企背景，为国药控股提供了丰富的上下游资源，也提供了低于市场水平的融资成本。 DTP 模式势在必行，联手WBA，零售市场可期 通过国大药房对 WBA 的并购，公司的零售平台基本搭建完成。未来DTP 模式势在必行，虽然现在公司零售业务占净利润比例较低，但长期看来，未来零售行业仍然有广阔的市场前景。 两票制利空出尽，分销龙头优势明显 在中国供给侧改革的大背景下，医药行业同样面临优胜劣汰的产能清 理改革。两票制的全面贯彻的初期利空基本已经出尽，销售层级的减 少必定挤压利润空间，使一些中小型零售企业面临被市场淘汰的风险。 投资建议 我们预计 2018-2020 公司归母净利润为 58.21 亿元／67.22 亿元／ 78.10 亿元，对应 EPS 为 2.10/2.42/2.82（人民币），对应公司 17 倍的 2018 年市盈率，我们将目标价提升至44 港币，仍有 13%的上涨空间。 目录： 一、行业分析 3 医药分销行业 3 医药零售