20220824-中信证券-汽车行业两轮车子行业专题报告：厚积薄发，行业质变进行时，利润池持续扩容.pdfVIP

厚积薄发：行业质变进行时，利润池持续扩容 汽车行业两轮车子行业专题报告 ｜2022.8.24 中信证券研究部 核心观点 在长期持续营销投入、渠道升级、产品革新之下，借助新国标带来的管理规范 契机，电动两轮车行业已实现快速的格局集中；通过品牌建设、产品优化和产 业链价值分配重构，头部和新势力企业正逐步摆脱单一价格竞争，将引领行业 变革、拓宽盈利空间。我们判断在3 年维度，雅迪爱玛Top2 份额将超过 70%， 小牛、九号等新势力品牌共计占 15%左右细分市场；ASP 提升和盈利能力优化 将是主线逻辑。推荐完整产品矩阵及盈利弹性强的电动两轮车龙头——雅迪控 李子俊 汽车及零部件分析 股、爱玛科技；高端及智能产品线见长的两轮造车新势力——小牛电动、九号 师 公司。 S1010521080002 ▍格局持续优化，业绩估值仍有上升空间。新国标实施以来，长尾企业迅速出清， 电动两轮行业格局加速整合，预计2022 年雅迪、爱玛合计市占率接近60% 。伴 随行业集中度提高，龙头企业资金优势不断扩大，进而积极研发推动产业升级， 一方面进一步促进行业集中，一方面提升行业竞争壁垒，带动行业整体升级。受 业绩提升预期的推动，3 月以来行业内公司股价表现良好，但行业估值水平仍处 相对低位。我们认为，一方面单车净利润水平仍有进一步提升空间，另一方面头 部企业纷纷开始出海扩大产品品类，后续业绩成长和估值提升仍有增长空间。 尹欣驰 汽车及零部件行业 ▍长期广宣+渠道建设，奠定品牌溢价提升基础。对电动两轮车行业营销历史进行 首席分析师 复盘，我们认为高强度、长时间的广宣投入带来品牌认知和产品溢价的正反馈。 S1010519040002 2004-2018 年，行业营销以代言人策略为主，头部企业通过明星效应迅速在行 业发展初期建立品牌认知，2018 年以来，伴随自媒体兴起，行业积极拥抱新媒 体、营销策略实现多元化升级。与此同时，行业内门店装潢和销售人员能力提升， 渠道考评指标更加多元合理，显著提升了购车体验和品牌辨识度，减少了低质低 价竞争，推动了行业ASP 提升。多年深耕营销渠道，品牌效应初步显现，我 们认为未来电动两轮有望复制安踏、李宁等企业的品牌升级路径，实现品牌力和 单车ASP 的再突破。 李景涛 汽车及零部件行业 ▍产品力升级是溢价提升的决定因素。新国标施行以来，一车一票政策落地和监 联席首席分析师 管趋严，从成本端限制落后企业野蛮生长，行业竞争进入研发投入、产品升级驱 S1010520120003 动的良性循环，研发反哺产品力的时代已来。与此同时，头部企业紧盯消费者需 求痛点，提升产品续航水平、智能化水平，严格管控产品质量，通过差异化摆脱 价格战桎梏，开发宝妈车、老人车，挖掘电动两轮消费新需求。综合产品力的提 升，是增强消费者付费意愿、提高企业盈利能力的核心因素。此外，2021 年底 雅迪收购上游电池厂，标志着头部企业产业链整合拉开序幕，预计将