2022年美国宏观经济专题研究报告.docx

2022年美国宏观经济专题研究报告 1、周度专题：繁荣的顶点？美国消费，能走多远 疫后刺激政策及就业高景气推动下，美国居民消费持续“繁荣”。眼下，政策退 潮大势所趋，就业市场景气犹在，消费“繁荣”能否延续？最新梳理，供参考。 1.1、美国名义消费的“表象”？商品消费维持高位，服务消费修复相对滞后 整体来看，美国 4 月私人消费支出及最新的 4 月零售销售1数据，表现都 非常强劲。2020 年爆发后，作为美国经济的“压舱石”，私人消费一度遭 受重创，名义同比增速一度跌至-16.1%。伴随着美国政府对居民实施大规模财 政补贴，以及对经济的影响趋于弱化，美国私人消费复合增速2修复至 6% 的极高水平，远超近 10 年均值的 3.9%。与此同时，另一重要的消费指标，零 售销售复合增速在 4 月升至 10.6%，同样远高于近 10 年均值水平的 3.4%。 商品方面，耐用品消费增速有所回落、但维持高位，非耐用品消费增速持 续修复。商品消费，可进一步拆分为耐用品、非耐用品消费，前者主要包括汽 车、家具、家电等使用年限一般超过 3 年的商品，后者主要包括食品、服装、 能源品等相对易耗的商品。具体来看，4 月数据显示，耐用品消费复合增速从 前期 20%的高点回落至 13.3%，依然处于高位；非耐用品消费复合增速高达 8.1%。商品消费持续扩张下的背景下，耐用品、非耐用品消费占私人消费比重， 分别从前的 11%、20%增长至 13%、22%。 分结构来看，除了家电等个别商品，绝大部分商品消费都非常亮眼。零售 销售分项指标，主要反应美国居民在商品上的消费支出。分结构来看，机动车 辆及零部件店、无店铺零售业、日用品、加油站零售额较高，分别占总零售销 售比重为 20%、16%、12%、9%。基于零售销售数据来看，除了家电等个别 商品零售增速增速较低外，汽车、家具、服装、食品等绝大部分商品消费的复 合增速维持高位，基本上都处于历史百分位的 75%以上。 服务消费方面，医疗护理等服务消费已经超过前水平，餐饮消费等尚 未修复至前水平。前期反复，明显干扰了服务消费修复进程。从 4 月 数据来看，相比起高达 9.9%的商品消费复合增速，服务消费复合增速“仅为” 4.1%、修复明显滞后。为了更全面地刻画服务消费，我们使用信用卡消费数据 去捕捉服务消费分项变化。信用卡消费数据显示，维修保养（家庭经营）、门诊 保健（医疗服务类）消费已经超过前水平。餐饮消费等，因为室内口罩令 放开的相对较晚，相关消费活动尚未修复至前水平。 1.2、美国实际消费的“真相”？商品消费自高位回落，服务消费维持弱复苏 从历史上来看，美国名义、实际消费走势基本一致，但近期出现明显分化。 美国通胀读数的持续高企，很明显干扰了名义、实际消费之间走势的稳健关系， 导致二者出现了明显分化。在剔除了通胀因素后，美国实际消费水平并未如名 义统计值那样异常强劲，4 月实际复合增速录得 2.5%，略高于前 10 年均 值水平的 2.2%。在剔除了通胀因素后，美国 4 月零售销售实际同比增速也仅为 2.3%，同样略超前 10 年均值水平。 耐用品方面，通胀高企下，靓丽的名义数据背后，耐用品实际消费已大幅 回落。在剔除了通胀因素后，美国 4 月耐用品实际消费复合增速录得 9.5%， 较前期高点的 18.9%大幅回落，不过仍然高于前 10 年均值水平的 6.1%。 从结构来看，与名义增速完全相反，家电、家具、汽车、建材等主要耐用品零 售额实际复合增速均大幅回落，分别处于历史百分位的 30%、28%、8%、5%。 非耐用品方面，实际消费增速也不如名义增速般强劲，整体维持平稳态势。 在剔除了通胀因素后，美国 4 月非耐用品实际消费复合增速录得 4.1%，也较前 期高点的 7.1%明显回落，不过也高于前 10 年均值水平的 2.1%。从历史 走势来看，与耐用品消费不同的是，非耐用品由于多对应于刚性消费需求，占 实际总消费的比重一般稳定在 20%出头。分项数据来看，服装店、运动商品店、 日用品商场等实际零售额复合同比，基本上维持平稳走势。 相比起商品消费从高位回落，实际服务消费呈现相对弱复苏态势。美国 4 月 PCE 物价同比达到 6.3%，远高于往年不足 2%的平均水平。其中，商品与 服务通胀压力差距悬殊。4 月耐用品、非耐用品物价同比分别达到 8.4%、 10.1%；相对而言，服务物价同比“仅为”4.6%。原因在于，不同于火爆的商 品消费需求，服务消费需求受到反复等因素的制约，实际复合增速仅仅录 得 0.9%。其中，除了家庭运营、医疗等相对刚性的服务消费复合同比维持正值， 交运、娱乐等非必要的服务消费复合同比仍在负值区间。 1.3、美国消费将何去何从？服务消费“挑大梁”，通胀的“侵蚀效应”需警惕 作为服务消费的领先指标