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2022年美国宏观经济分析 1、前言：宽松的“代价” 在 2020 年的冲击下，全球经济发展按下暂停键。为了提供抗疫资金以及刺激经济 复苏，各国纷纷使用大规模的刺激政策，其中，美国作为全球最大经济体更是开启天量 刺激：一方面美联储使用超宽松的货币政策，大幅降息至零利率、货币供应量不断攀升； 另一方面美国财政部实施大规模的财政刺激，六轮财政刺激法案拨款接近 6 万亿美元。 而这些宽松背后，是美国发行的国债提供了货币供给和财政刺激法案的资金来源。 这一整套组合拳支撑起了美国经济增速，但是宽松的“代价”也随之而来——自 2020 年 1 月以来，美国政府债务规模增加了 5.7 万亿美元，相当于美国过去 6 年1发债的总 和，国债利息的支付压力使得财政部不得不持续补充发债。近期，美国政府债务规模触 及上限问题引起市场关注，一旦发债受阻，财政部将无米可炊，此前发行的国债本息将 无法按期偿付，美债面临违约窘境，政府支出也将受到直接的限制。那么，债务上限问 题影响如何，又为何屡屡发生？历次债务触及上限后都如何处理？本次美国债务上限有 何不同，又该如何解决？这些都是本篇报告试图回答的问题。下面我们将主要从本轮成 因、历史复盘及后续展望三个方面，对债务上限问题进行梳理。 2、事件：两党博弈将美国推向危机 2.1、债务上限是什么？ 债务上限是指美国国会规定财政部以发行债券形式借入的最大金额。换言之，是财政部 发行国债总额的上限，借入资金主要用于偿付已获批准的款项。具体而言： “债务”——指联邦债务，主要包括两个部分：一是公众持有的联邦政府债券，用 于填补预算赤字；二是联邦政府为了履行联邦义务借入的款项，用于支付社会保险 和医疗保险的报销结算、军费、国债利息、退税和其他款项。 “上限”——指联邦政府借入金额的最高上限，由国会立法决定。国会通过立法调 整上限时，新增可借入额度仅可用于支付调整前已存在的款项，并不授权任何新的 支出。 触及债务上限后新发债受限，财政部可以通过非常规操作“应急”。美国财政部借入金 额达到上限后，发债行为将受到直接限制，如果在政府债务达到上限前参众两院没有达 成一致提高或暂停债务上限，财政部将使用非常规操作、现金等维持政府支出。但这一 部分资金是相对有限的，通常仅能支持三个月左右。一旦耗尽财政部非常规操作及剩余 的手头现金，美国仍不能按时足额支付其所有债务，将会引发债务违约。 债务上限由来已久。实际上，债务上限问题对于美国而言已经成为“老生常谈”，可以追 溯到 1917 年《第二次自由债券法案》颁布，在此之前，每一笔债券发行都必须由国会 单独授权。直至 1939 年，不同种类的债务被合并，以总债务限额进行约束。根据美国 国会预算办公室的统计，1940-2020 年美国限额债务规模从 432 亿美元扩张到 26.9 万 亿美元，也就是说，过去 80 年增长了超过 400 倍，平均每年增速高达 8%。 美国债务上限调整十分频繁。根据美国管理与预算办公室的数据显示，从第二次世界大 战结束至今，为了适应联邦债务水平的变化，美国国会已经 99 次单独对债务限额进行 了修改。但 2013 年以来，美国国会宣布不再直接调高债务上限，而是设置时限以暂停 债务上限的约束，允许财政部在此期间可以不受限制地发行债券。 2.2、持续逼近的债务上限危机 八月以来，债务上限危机再次上演。今年 8 月 1 日，美国债务上限恢复生效并重置为 28.5 万亿美元，国债发行受阻，如何筹集资金维持政府运转、是否继续暂停债务上限或 提高债务上限成为国会需要解决的问题。参众两院自 8 月开始多次对债务上限进行讨 论，但迟迟未有结果。在临近政府关门的关键时点，9 月、10 月美国国会先后通过了短 期支出法案和提高债务上限的法案，避免了政府关门，使得财政部短暂重启发债并重新 补充了非常规操作。 时隔两个月，美国即将面临本年第二次债务上限危机。提高上限仅 9 天后，10 月 22 日 美国国债总额再度触及上限。美国财政部部长耶伦 11 月 19 日再次致信白宫，称财政部 将在 2021 年 12 月 15 日耗尽所有法定非常规措施，敦促白宫尽快解决债务上限问题。 也就是说，12 月 15 日所有非常规操作耗尽前，如果对调整债务上限未能达成一致，美 国政府将无米可炊，政府债务将面临违约风险。 2.3、为何迟迟未能解决？ 两党对于债务上限的解决存在分歧，参众两院无法达成一致。债务上限此前已经在参众 两院经历了两轮博弈，针对【“提供政府拨款+暂停债务上限”】、【“暂停债务上限”、“提 供政府拨款”】、【“提供政府拨款”、“提高债务上限”】的三种组合依次进行了投票，最终 分别在 10 月 1 日和 10 月 14 日由美国总统拜登签署短期支出法案和短期提高债务上限 法案，维持政府