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1 第二章 均值方差资产选择模型 第一节 均值-方差准则 均值-方差准则 假定投资者均为风险厌恶型,在具有相同的期望收益率的诸多投资机会中， 总是选择收益率方差最小的投资机会；或者在具有相同的收益率方差的诸种 投资机会中，总是选择期望收益率最大的投资机会。 M-V准则 第1页/共47页 2 第二章 均值方差资产选择模型 M-LPV准则 第2页/共47页 3 在某些条件下期望-方差准则与随机占优准则是等价的。 M-V准则与SSD准则的等价关系 均值-方差准则与随机占优准则的关系 证明 第二章 均值方差资产选择模型 第3页/共47页 4 即 于是有 第二章 均值方差资产选择模型 第4页/共47页 5 第二章 均值方差资产选择模型 第5页/共47页 6 第二章 均值方差资产选择模型 第6页/共47页 7 第二章 均值方差资产选择模型 第7页/共47页 8 第二章 均值方差资产选择模型 M-LPV则与TSD准则的等价关系 定理2.2 对于绝对风险厌恶递减型投资者而言， M-LPV准则与TSD准则等价。 证明略。 值得注意的是，均值-方差准则的基本思想是以投资收益率的方差来作为投资风险的度量，这正是大多数主流经济学家所认同的,因此在本书后续的章节中，均采用这种度量方法. 第8页/共47页 9 第二节 组合投资理论概述 第二章 均值方差资产选择模型 组合向量 第9页/共47页 10 第二章 均值方差资产选择模型 解 于是该投资的组合向量为 第10页/共47页 11 第二章 均值方差资产选择模型 证券组合收益率期望与方差 第11页/共47页 12 第二章 均值方差资产选择模型 投资组合的期望收益率介于两种证券之间，但是风险却比两种证券都要低。 这个简单的例子也说明了“不要将所有的鸡蛋放入同一个篮子”的原因。 第12页/共47页 13 第二章 均值方差资产选择模型 市场证券组合 市场证券组合(Market Portfolio)的概念是Fama于1968年提出来的，它是 指包括市场上每一种证券的总的组合，其中每种证券的组合权重等于该种证券 在市场交易中尚未清算部分的价值在市场上全部证券的总价值所占的比例。从 理论上讲，市场证券组合是风险性证券的理想证券组合，每个“具有高度理性” 的投资者都按一定的比例持有它。 如假设股票市场只有A和B两种股票构成，且股票A的均衡市场价格为400万 美元，股票B的均衡市场价格为600万美元，则显然任何“具有高度理性”的投资者 都会按照 2：3的比例投资A股和B股。 市场证券组合是一个理论上的抽象概念，现实生活中并不存在。通常的做法是选取一些覆盖面较大的股票价格指数来代表它。如美国标准普尔500股指数和道琼斯价格指数等。 第13页/共47页 14 第二章 均值方差资产选择模型 投资组合线 两证券的投资组合线 第14页/共47页 15 第二章 均值方差资产选择模型 可以得到 以下来看几种特殊情况 投资组合为双曲线。 第15页/共47页 16 第二章 均值方差资产选择模型 即 进一步的，在 坐标系下，即为直线 它们是从点 向右发射，斜率为 的两条射线。 第16页/共47页 17 第二章 均值方差资产选择模型 和 第17页/共47页 18 第二章 均值方差资产选择模型 第18页/共47页 19 第二章 均值方差资产选择模型 由图，至少可以得到两点结论： （1）投资组合线均通过A和B两点，且 第19页/共47页 20 第二章 均值方差资产选择模型 第20页/共47页 21 第二章 均值方差资产选择模型 含债券和股票的两证券投资组合线 此时，证券组合的收益率为 相应的收益率期望和方差分别为 即 代入期望收益率的等式中，得到该投资组合线为 第21页/共47页 22 第二章 均值方差资产选择模型 组合线是一条如图所示的射线 O B 第22页/共47页 23 第二章 均值方差资产选择模型 两种以上证券的投资组合线 第23页/共47页 24 第二章 均值方差资产选择模型 第24页/共47页 25 第二章 均值方差资产选择模型 分散投资 分散投资就是投资者将资金有选择