期货和远期价格.pptxVIP

（二）卖空 1.概念。卖空 (short selling，简称shorting)：是一项交易策略，它是指卖出并不拥有的证券。对某些（并不是全部）投资资产可以适用这种交易策略。市场变为双向市场。 2.盈亏。如果股票价格下降了，则投资者会盈利；若股票价格上升了，则投资者会有损失。 3.操作。投资者通过经纪人从其他客户处借证券来卖掉，所得价款进入自己的帐户，同时在经纪人处交纳一定的初始保证金。 如果要平仓，则用自己帐户中的资金购买相应数量的证券归还原主。 1 第1页/共93页 4.保证金账户 经纪人要求做卖空的客户建立一个保证金账户。经纪人要求投资者应在保证金账户里存入现金或可销售证券，由此保证证券价格上升时，投资者不会抛弃空头头寸。 客户需要支付一定数额的初始保证金，如果卖空的资产价格出现了不利的变动（这里指价格上升），则要增加追加保证金。 最初卖出证券所得一般为初始保证金一部分，可在市场上流通的证券（短期国债）可能存放在经纪人处作为初始保证金。 5.卖空期间收益的处理。 借券期间，空头客户必须将该证券的任何收入（如红利、利息）经经纪人转付给被借券的客户。 6.风险：挤空如果在未平仓期间不能继续借到证券，则必须强制平仓，称为挤空(short-squeezed)。 2 第2页/共93页 （三）定价假定条件 假定对部分市场参与者，以下几条成立： 1、无交易费用； 2、所有的市场利润（减去交易损失后的净额）使用同一税率； 3、市场参与者能够以相同的无风险利率借入和贷出资金； 4、有套利机会出现时，市场参与者将参与套利活动。 只要求这些假设对大的投资银行等几个关键的市场参与者是正确的，至少是近似正确的。 正是这些关键的市场参与者的积极交易，积极利用他们发现的套利机会，从而使套利机会很快消失。 因此市场价格是无套利机会时的价格。 3 第3页/共93页 （四）符号设定 本章中将要用到的符号如下： T：远期或期货合约到期的时刻(年) S0：远期或期货合约标的资产当前的价格 ST：远期或期货合约标的资产在时刻T时的价格 K：远期或期货合约中的交割价格 f：时刻t时，远期或期货合约多头的价值 F0：当前的远期或期货价格 r：对交割日(即T年后)到期的一项投资而言，以连续复利计算的无风险利率 4 第4页/共93页 （五）定价方法 1、无套利均衡定价： (1)套利：是指在不同市场上同时买卖相同或相似的证券而获取无风险收益的活动。 例如：如果期货的价格高于合理价格，就可以买进现货，同时卖出期货，将现货持有到期再用来交割期货，就可以无风险地获取上述等式两边的差价。 反之，则做相反的操作。 5 第5页/共93页 (2)无套利均衡定价原理 无套利定价原则：在有效的金融市场上，任何一项金融资产的定价，应当使得利用该项金融资产进行套利的机会不复存在。 无套利定价的机制：即如果某项金融资产的定价不合理，市场必然出现以该项资产进行套利活动的机会，人们的套利活动会促使该资产的价格趋向合理，并最终使套利机会消失。 6 第6页/共93页 2、持有成本理论 持有成本理论是一种确定远期、期货合理价格（定价）的方法。该理论的简单表述为： 远期(期货)合理价格=现货价格+净持有成本 其中，净持有成本=现货的存储成本（对商品期货而言） +购买现货占压资金的利息成本 -持有期收益（例如持有股票现货分得的红利，或持有债券现货的利息收益等） 3、原理：一价定律（前提市场有效） 7 第7页/共93页 （六）远期价格和期货价格的关系 1、罗斯等著名经济学家证明，当无风险利率恒定，且对于所有到期日都相同，那么交割日相同的远期价格和期货价格相等。 2、当标的资产价格与利率呈正相关时，期货价格高于远期价格。相反，当标的资产价格与利率呈负相关性时，远期价格就会高于期货价格。 3、随着期货合约期限的增加，远期合约与期货合约价格之间的差别有可能变得较大，因此假设远期合约价格与期货合约价格可以完全相互替代可能是危险的。欧洲美元期货具有长达10年的有效期限，所以这种问题尤为严重 4、根据一些经济学家的分析，盯市带来的收益太小。 5、现实中，使远期价格和期货价格不同的许多因素并没有反映在很多理论模型中。这些因素包括赋税、交易成本和保证金处理问题等 6、在现实生活中，期货和远期价格的差别往往可以忽略不计。在大多数情况下，假定远期和期货价格相等是比较合理的。 8 第8页/共93页 二、三个基本定价模型 （一）不支付收益证券远期（期货）合约的合理价格及套利 不支付收益证券包括不支付红利的股票和贴现债券等。短期利率期货的定价和套利即适用于