白酒湖湘酱酒还看武陵，四维度重观武陵酒.docxVIP

前言：四维度重估武陵酒 我们在老白干酒深度报告《河北酒王升级路，武陵一酱觅功成》中曾论述老白干 酒的投资逻辑在于：本部运营“衡水老白干”和“十八酒坊”，主动调整品牌战略和 产品布局，聚焦中高端，带动均价提升，是公司业绩的平安垫；武陵酒禀赋厚重，今 乘湖湘南酱酒东风，是有可能成为公司新的成长点。武陵酒作为为十七大名酒之一， 主打高端酱酒，我们认为其是老白干酒未来主要的弹性所在。凭借优越酒质、良好品 牌基础、老白干入主后的管理改善、产能扩建，武陵酒有望迎来良好开展。我们将分 别从品牌视角、产区价值视角、管理赋能视角、产品产能事件角度，来探讨武陵酒价 值重估的潜力。 1名酒品牌视角：武陵：从潜龙勿用到见龙在田1.1评酒会开启名酒时代，武陵酒曾夺酱酒之首 评酒会开启白酒行业的名酒时代，武陵酒位列十七大名酒之一。评酒会是白酒 开展的见证，“四大名酒”、“八大名酒”、“十大名酒”、“十七大名酒”都是由历史上 五次评酒会选出。在评酒会的推动下，白酒行业逐渐步入名酒引领的开展时代。历次 评酒会的评判标准有所不同，受到当时社会环境、经济条件等因素影响。 第一届评酒会在1952年举行，建国初期的经济、技术条件有限，评酒标准以品 德优良、国内获得好评、历史悠久全国有售、具有地方特色不能仿制等四个条件为考 量，从19个品牌中选出第一届的“四大名酒”； 第二届评酒标准包含色香味，选出了 “老八大名酒”；第三届评酒会首次按照杳型分组评选，评选出了 “新八大评酒； 第四届时，首次设置了参选门槛，省市级优质产品且年产值100万以上才可参 选，各酒企力争扩大规模，最终评选出“新八大名酒”； 第五届评酒会也是最后一届，参选白酒到达362种，是历届参选数量最多，最 终评选出了 “十七大名酒”，分别是茅台、汾酒、五粮液、剑南春、古井贡、洋河大 曲、董酒、泸州老窖特曲、西凤，全兴大曲、郎酒、双沟大曲、黄鹤楼酒、沱牌曲酒、 宋河粮液、宝丰酒、武陵酒。 图表18:官方提及“白酒产区”的情况来源：各政府官网, 地区 会议/文件 关于产区或白酒集群产业的表述 代表性酒企 贵州省 十四五规划 打造世界级酱杳型白酒产业基地核心区 茅台、董酒、习酒、 珍酒、国台、钓鱼台 贵州遵义市 十四五规划 加快培育一批百亿产值、千亿市值白酒企业，打造以茅台集团为航 母的世界酱香型白酒企业舰队，壮大白酒产业集群。 四川省 十四五规划/推动四川白酒产 业高质量开展假设干意见 推动川酒产业集聚开展、壮大世界级白酒产业集群 泸州老窖、五粮液 四川泸州市 十四五规划 打造世界一流的白酒产区、打造世界一流的白酒产业园区、打造世 界级白酒企业集群、打造世界级优质白酒原产地、打造世界级优质 白酒品牌集聚区、打造世界级白酒绿色开展示范区 泸州老窖、郎酒、潭 酒 山西吕梁市 2021年政府工作报告 打造清香型白酒生产基地和酒文化旅游胜地 山西汾酒 湖南常德市 支持“两酒”快速开展的会议 按照湖南省工信厅规划，到2025年，将湘西自治州、邵阳市、常隹 市打造成产值超100亿元白酒产业优势产区 武陵酒 湖南湘西州 十四五规划 全力打造中国辍郁香型白酒核心产区，做强做大白酒产业链 酒鬼酒 江苏宿迁市 党代会/党史学习会 加快建设有实力的“中国酒都核心区” 洋河 湖南酱酒消费气氛提升，武陵酒受益省内酱酒振兴。湖南是除了传统赤水河流 域主产区和川派产区之外的酱酒产区，目前湖南已有酱酒企业近10家，包括武陵酒、 湘窖酒、汉王酒、白沙液等。近年湖南地区酱酒消费气氛逐渐提升，根据湖南酒业协 会的数据，2022年湖南酱酒市场规模已达60亿元左右，约占湖南白酒市场的30%, 湖南酒业协会预计未来至少将到达百亿级别。武陵酒作为湖南省第一酱酒品牌，有望 充分受益湖南酱酒振兴和扩容的过程。 ■曾派普酒基地市场重点市场辆射市场潸力市场图表19:酱香酒产区分布情况图表20:湖南地区酱酒占比30^左右 ■ 曾派普酒 基地市场 重点市场 辆射市场 潸力市场 湖、武陵广西丹泉 ?密香型■其他香型 湖南省酒业协会,酒业家， 湖南省酒业协会, 注：仅展示中国主要省份分布，未包含南沙群岛等领土局部。 3管理赋能视角：复盘酒鬼和舍得，管理红利助推经营改善武陵酒身世跌宕，酒鬼酒和舍得具有同样经历，新股东入主后释放管理红利。 武陵酒历史上六次变更大股东、实控人，身世跌宕，频繁变更的大股东导致武陵酒经营管理波动较大，开展受制，期间也错过了白酒行业的黄金时期。目前老白干入主武 陵，今年初也对武陵酒进行了领导层的调整，后续管理层稳定后，各项新举措有望落 地，逐渐释放管理红利。 选取开展历程同样跌宕、经历过大股东变更的酒鬼酒和舍得酒业，复盘两家公 司在新管理层进入后的走势，我们发现，管理改善带来的市值增长是显著的，酒鬼酒 和舍得在新的大股东入主、改革推行之后，市值