异质型机构投资者对上市公司投资效率的影响研究.docxVIP

异质型机构投资者对上市公司投资效率的影响研究 　　【摘要】随着机构投资者的不断发展，机构投资者类型越来越多样化，持股数量和持股份额不断增加，其对持股公司经营管理的影响也越来越大。文章从机构投资者的异质性角度研究不同类型机构投资者对上市公司投资效率的影响，在此基础上分析了不同产权性质下这一影响的差异性。研究结果表明压力抵制型机构投资者可以有效改善上市公司的非效率投资情况，而压力敏感型机构投资者这一作用不显著;在国有企业中不同类型的机构投资者对非效率投资的影响都不显著。 　　【关键词】异质型构投资者;投资效率;产权性质 　　【中图分类号】f275【文献标识码】a【文章编号】1004-5937（2019）10-0078-05 　　一、引言 　　改革开放以来，我国经济发展迅速，现已成为世界第二大经济体，“中国发展奇迹”举世瞩目。然而，在看到我国经济发展取得骄人成绩的同时，也要注意到在其快速发展过程中仍然存在投资效率低下等问题。机构投资者是市场的产物，随着我国证券市场制度的不断完善、投资环境的日益改善，我国机构投资者无论在种类、数量、资产规模等方面都显著增加，机构投资者日益多元化、专业化。随着机构投资者的不断发展壮大，其对证券市场的影响也越来越大。国外学者shleifer和vishny[1]认为机构投资者有动机和能力对公司管理层进行监督从而改善上市公司治理水平;bushee[2]认为机构投资者相较于个人投资者而言具有资金规模和信息渠道优势，因而机构投资者有利于改善公司治理，提升企业价值。国内学者杜晓荣和付晓月[3]认为机构投资者整体持股可以有效抑制管理者的过度自信，进而影响持股公司的投资效率;张涤新和李忠海[4]指出机构投资者基于自我保护会有效改善持股公司的绩效;吴先聪和吴迪[5]研究发现机构投资者在公司的经营管理中发挥着积极的监督作用;李争光等[6]认为机构投资者有效提升了上市公司的会计稳健性。周绍妮等[7]将机构投资者分为交易型和稳定型两种，交易型机构投资者能显著影响国企并购绩效，而稳定型机构投资者对其没有显著影响。刘娇娆等[8]将机构投资者分为“压力抵抗型”和“压力敏感型”，“压力敏感型”机构投资者对公司绩效的影响明显弱于“压力抵抗型”机构投资者。 　　根据已有文献对机构投资者持股效应的梳理发现，机构投资者能够利用自身优势对持股公司的经营管理发挥积极的监督作用，且不同类型的机构投资者持股效应存在一定的差异性。本文在此基础上结合我国机构投资者的实际进行划分，并考虑不同控制权性质的差异研究异质型机构投资者持股对非效率投资的影响。 　　 　　二、理论分析与研究假设 　　（一）机构投资者的异质性 　　机构投资者是市場的产物，随着我国证券市场制度的不断完善、投资环境的日益改善，我国机构投资者无论在种类、数量、资产规模等方面都显著增加，机构投资者日益多元化、专业化。表1为2017年机构投资者分类统计。 　　从表1可知，在2277个样本中基金持股数达672个，占比29.51%;信托持股数为583个，占比25.60%;财务公司、银行持股上市家数较其他机构投资者相对较低。在上市公司中机构投资者持股比例较大，2017年的统计数据显示机构投资者持股比例最高达到了68.37%，均值最小值为1.36%。 　　机构投资者整体是由多种不同形式的机构和组织构成的，各个不同的机构投资者由于主营业务类型、发展程度、政府干预、资金来源、持股比例、持股变动等不同，在证券市场上的持股效应也会有所不同。由于国外机构投资者较我国发展比较早也比较成熟，所以我国学者对机构投资者异质性划分主要采用国外现有的研究成果。 　　根据机构投资者与持股公司之间业务类型的关联度或利益的相关性将其分为压力敏感型和压力抵制型两种。对机构投资者的这一分类最早是由brickley[9]提出的。压力敏感型机构投资者由于存在潜在的利益冲突而不愿意参加公司的治理活动，不能发挥积极的作用，主要有银行、保险公司等。压力抵制型机构投资者是指与持股公司不存在商业关系和潜在利益冲突，并愿意积极参加公司治理活动，从而对公司产生积极监督作用的机构，如公共养老基金等。bushee[10]采用投资组合的周转率来表示持股期限的长短，将投资期限长的划分为长线型机构投资者，将投资期限较短的划分为短期型机构投资者。almazam等[11]根据机构投资者对持股公司的监督成本和与公司的利益往来将其分为主动型机构投资者和被动型机构投资者。一般认为主动型机构投资者与持股公司之间不存在密切的利益联系，对持股公司的监督成本远小于获得的监督效益;被动型机构投资者由于与持股公司存在或多或少的利益联系，难以保持较好的独立性，如果对公司进行监督可能会