财务管理（第二版）第十章公司并购.pptVIP

表10-7 GES公司与AS公司的会计数据与金融市场数据 项 目 GES公司 AS公司 I.会计数据（2015年） （1）税后收益（EAT） 63.50万元 10.20万元 （2）“现金收益”=EAT+折旧 63.50+57.50=121（万元） 10.20+8=18.20（万元） （3）权益账面价值 526万元 77万元 （4）股票发行量 50万股 10万股 （5）每股收益EPS[（1）/（4）] 1.27元 1.02元 （6）每股现金收益[（2）/（4）] 2.42元 1.82元 （7）每股账面价值[（3）/（4）] 10.52元 7.70元 II.金融市场数据（2011年1月） （8）股票价格 20元 无法得到 III.乘数 （9）市盈率[（8）/（5）] 15.7 无法得到 （10）股价与现金收益比[（8）/（6）] 8.3 无法得到 （11）股价与账面价值比[（8）/（7）] 1.9 无法得到 根据表10-7提供的（1）~（8）行信息，可以得出GES公司的3个主要比率，即表中的（9）~（11）行的数据。 市盈率= =15.7 股价与现金收益比= =8.3 股价与账面价值比= =1.9 这3个比率是根据GES公司的每股价格计算出来的。股票的价格由证券市场确定，所以这3个比率也称作市场乘数。15.7的市盈率也称作GES公司的收益乘数，表明GES公司2011年1月初的股票交易价格是公司近期每股收益的15.7倍。同样，股价与现金收益比也称做GES公司的现金收益乘数，表明GES公司2011年1月初的每股现金收益比是GES公司近期每股现金收益的8.3倍；股价与账面价值比也称做GES公司的账面价格乘数，表明GES公司2011年1月初的交易价格是GES公司近期每股账面价值的1.9倍。 我们很容易就能列出更多的市场乘数，包括销售乘数（股票价格除以每股销售额）、营业利润乘数（股票价格除以息税前收益或每股EBIT）、营业现金收益乘数（股票价格除以EBIT与折旧之和）。这些乘数也称为历史乘数。它们是根据公司的历史收益、现金收益或账面价值计算出来的。如果我们能对下一期的收益、现金收益、账面价值加以预测，也可以求出公司的预计或未来乘数。 我们可以根据可比市场乘数来估算AS公司的价值。这个方法要求可比公司必须按照相同的市场乘数进行交易（历史的或预计的）。换句话说，如果AS公司与GES公司相似，而只要GES公司的股票公开交易，我们就可以根据GES公司的市场乘数来估算AS公司的权益价值。 对于AS公司来说，我们可以得到： AS的估计价值=AS的税后收益×GES公司的市盈率 =10.2×15.7≈160（万元） AS的估计价值=AS的现金收益×GES公司的每股现金收益比 =18.2×8.3≈151（万元） AS的估计价值=AS的账面价值×GES公司股价与每股账面价值比 =77×1.9≈146（万元） 根据GES公司的历史乘数，我们求出AS公司3个权益价值估计值，其中最高值为160万元，最低值为146万元。正如前面所指出的一样，不同的评估方法会产生不同的价值估计值。因为估价本身就不是很精确，所以只要估计值在一个合理的范围内就仍是可信的。AS公司权益价值的最高值（160万元）比最低值（146万元）高10%，并没有超出合理的范围。 会不会存在一个乘数比另一个乘数更精确的情况呢？一些研究表明，某一特定的乘数用于评估某些类型的公司，如工业公司应使用市盈率、房地产公司和旅店业应使用股价与现金收益比、金融服务机构（如银行和保险公司）应使用股价与账面价值比。 至此，我们得到了AS公司的4种不同的权益价值估计值，按由低到高排序为：146万元（根据股价与每股账面价值比1.9得出）、151万元（根据股价与每股现金收益比8.3得出）、157万元（根据贴现现金流量得出）和160万元（根据15.7的市盈率得出）。可以看出，最高估计值比最低估计值高10%，所以这些估计值仍在可接受的范围内。 我们可以得出结论，如果AS公司公开上市交易，那么它的权益价值在150万~160万元之间将是一个比较合理的估计。 四、经济利润法 经济利润是指超过投资者要求的报酬率中得来的价值，也称经济增加值。 经济利润=投资资本×（投资资本报酬率-加权平均资本成本） 或： 经济利润=投资资本×投资资本报酬率-投资资本×加权平均资本成本 =息前税后利润-资本费用 公司价值评估的经济利润模型为： 公司价值=投资资本+预计经济利润的现值 该模型的基本思想是：如果每年