基金产品研究系列分析报告（四）：抽丝剥茧，“固收+”基金的风险特征分析.pdfVIP

2022年09 月08 日 深度研究 金融工程研究 [Table_Title] 抽丝剥茧，“固收+”基金的风险特征分析与组 合优选 ——基金产品研究系列报告（四） 投资要点： ◼ 固收+基金的市场概况 固收+基金尚无统一的定义，本篇报告中 相关报告 根据基金的历史股票仓位和历史转债仓位的范围划定固收+基金，并 《 ——基金产品研究系列报告（三） ： 哪些因素 进一步按照权益仓位和资产类型将固收+基金划分出产品矩阵。近年 在驱动主动权益基金获得超额收益 * 李杨》—— 来，固收+基金的规模和数量平稳增长，2018 年底到2022 年2 季度 2022-07-27 末，固收+基金的规模从4441 亿元增长至2.23 万亿元，数量从965 只增长至1559 只。 ◼ 刻画固收+基金的风险特征 本文对不同资产类别的固收+基金采 用不同的风险结构拆解方式，债券资产的风险拆解为利率水平、期限 结构、信用结构三个部分，股票和转债风险分别拆解为市场、风格和 板块三个部分，完成各类资产的风险因子构造后，通过带有约束的拟 合优化对固收+基金进行风险和收益的分析。 ◼ 固收+基金的 Beta 特征分析 混合型固收+基金在债券的信用策 略上更加保守，而在期限结构上偏向于哑铃型配置，在股票资产的风 格上，低弹性组的固收+基金风险偏好差异较大，在转债资产上，混 合型固收+偏好更高评级的转债资产。低弹性组中的绩优基金相对同 类平均的权益仓位与市场走势有一定的异化。市场顺境中的低弹性 绩优基金对利率水平的趋势判断较准确，而逆境中的低弹性绩优基 金在转债的风格配置上具有一定的优势。 ◼ 固收+基金投资组合构建 利用不同弹性分组的固收+基金分别构 建基金投资组合，截至2022 年8 月底，高弹性组Alpha 优选组合的 年化收益率为9.2%，夏普比率1.3；中弹性组Alpha 优选组合的年 化收益率为7.8%，夏普比率1.6；低弹性组Alpha 优选组合的年化 收益率为5.5% ，夏普比率2.5。 ◼ 风险提示 本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建