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Fama-French三因素模型 Fama French,Common Risk Factors in the Return on Stocks and Bonds.Journal of Financial Economics,1993. 法玛和弗兰奇提出三个因素: 1.市场总体回报, kM-kRF. 2.S回报率, S是一个小公司股票的投资组合 (规模通过权益资本的市场价值来衡量) 减去 B的回报率, B是一个大公司股票的投资组合. 这个回报率是 kSMB, 因为是用 S 减B. 第三十一页，共七十一页。 Fama-French三因素模型 3.H回报率，H是一个有较高的帐面/市场价值比的公司的股票组合 (使用股票的市场价值和帐面价值)减去 L的回报率, L是一个包含低的帐面/市场价值比的公司的股票组合 。这个回报率是kHML, 因为 是用H减去 L. 第三十二页，共七十一页。 ki = kRF + (kM - kRF)bi + (kSMB)ci + (kHMB)di bi = 股票i 对市场回报率的敏感性. cj = 股票 i 对规模因素的敏感性 dj = 股票 i 对帐面/市场价值比因素的敏感性 Fama-French三因素模型下股票 i 的投资收益率 第三十三页，共七十一页。 ki = kRF + (kM - kRF)bi + (kSMB)ci + (kHMB)di ki = 6.8% + (6.3%)(0.9) + (4%)(-0.5) + (5%)(-0.3) = 8.97% 股票 I的要求报酬率: bi=0.9, kRF=6.8%, 市场风险补偿 6.3%, ci=-0.5, 规模因素预期的价值 4%, di=-0.3, 帐面/市场价值比因素预期的价值 5%. 第三十四页，共七十一页。 新发普通股票的成本 外部股权资本, ke 基于内部股权资本的成本 对发行成本予以调整 第三十五页，共七十一页。 目标资本结构 能够使得公司股票价格达到最大化的债务资本、优先股本、普通股权资本等在融资结构中所占的比重 目标资本结构 第三十六页，共七十一页。 加权平均资本成本（ WACC） 以各融资方式在全部融资规模中所占比重为权数，对企业综合资本成本水平进行的计算 第三十七页，共七十一页。 加权平均资本成本 令: E = 股权资本市场价值 D = 债务市场价值 则: V = E + D 因此: E/V + D/V = 100% 故: 企业的资本结构权数是E/V and D/V. 第三十八页，共七十一页。 WACC 利息支付是抵税的，因此相关债务成本应当是税后成本: WACC是: 第三十九页，共七十一页。 案例 某公司最初发行股票78.26百万股，每股账面价值为 $22.40 ，目前市场价格为$58. 公司市场价值因此为 $45. 4 亿. 股票贝他值为 0.90. 国债报酬率为4.5%，市场风险补偿假设为7.94%. 公司所得税率为 34%. 第四十页，共七十一页。 案例 公司有四种发行在外的债务: 第四十一页，共七十一页。 案例 – 股权资本成本(SML方法) 第四十二页，共七十一页。 案例 – 债务成本 债务的加权平均资本成本是 7.15%. 第四十三页，共七十一页。 案例 – 资本结构权数 股权资本的市场价值 = 78.26百万× $58 = $45. 39 亿. 债务的市场价值 = $14. 74 亿. 第四十四页，共七十一页。 WACC 公司的WACC可以反映该公司的风险程度与目标资本结构. 对于与公司风险程度大致相同的现金流量而言，WACC是一个合适的折现率. 第四十五页，共七十一页。 发行成本 无论是债务资本还是股权资本的发行，都会发生一定数量的发行成本，比如承销费用、注册费用、法律费用等. 对于融资决策、资本成本问题的分析来讲，发行成本是一个相关成本. 第四十六页，共七十一页。 案例 某公司目标资本结构是70% 的股权资本和30% 的债务. 股权资本发行成本是其融资额的15% ，债务发行成本则是7%. 如果公司需要 $30 百万的需增融资，项目的“真实成本”是多少? 加权平均的发行成本是 12.6%. 第四十七页，共七十一页。 案例 第四十八页，共七十一页。 发行成本与 NPV – 案例 公司需要$1.5百万为新项目融资，预计每年税后现金流量为 $195 800. 公司的目标资本结构为60%的股权资本与 40%的债务.有两种融资选择 : 发行新股. 发行成本为融资额的 12%. 新的股权资本的报酬率为 15%. 发行长期债务. 发行成本为融资额的5%. 报酬率为 10%. 公司所得税