川能动力-市场前景及投资研究报告-绿电区域龙头，锂矿一体化标的.pdfVIP

证券研究报告 川能动力 (000155 CH) 绿电区域龙头，锂矿一体化稀缺标的 研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 2022 年9 月13 日│中国内地 发电 目标价(人民币): 25.69 绿电与锂电齐飞，看好22-24 年业绩弹性 国资四川能投旗下唯一A 股平台，战略定位新能源发电+锂电储能。绿电为 基石业务，资源优质，与川内水电互补，投运 944MW/在建 280MW/储备 1GW 。垃圾焚烧日处理6800 吨，布局川内环卫一体化市场。锂电上游环节 初具规模，锂精矿产能 18 万吨有望于 23 年中前投产，锂盐并表产能 1.5 万吨、待建3 万吨。预计22-24 年归母净利6.1/10.1/14.3 亿元，23 年绿电 /锂电/环保归母净利分别为5.0/3.9/1.2 亿元，23-24E CAGR 为13/213/6%。 参考可比均值23 年17/13/9xPE、23-24E CAGR 22/32/16%，给予公司23 年30/56/8xPE，目标价25.69 元/股。首次覆盖，“买入”评级。 绿电：四川优质风电资源，定增提升权益比例 22 年6 月末公司绿电装机投运944MW 、在建280MW ，以高山风电为主； 公司储备绿电资源合计 1GW，有望于22-25 年陆续开工。21 年公司风电利 用小时数达到2,984 小时，远超行业平均的2,232 小时，得益于充沛的风资 源与良好的消纳条件。公司风电电价优于同行，主因与川内水电互补， 60-65% 电量集中在平水期与枯水期，享受标杆电价上网。预计22-24 年绿 电归母净利为 4.2/5.0/5.4 亿元；公司拟通过定增方式收购风电资产少数股 权，有望提升绿电利润贡献，定增后备考归母净利预测为4.2/6.6/7.2 亿元。 基本数据 锂电：上游环节初具规模，锂矿投产增强议价权 目标价(人民币) 25.69 23-24 年全球锂资源或进入供大于求阶段，锂矿价格韧性好于锂盐，资源与 收盘价 (人民币 截至9 月13 日) 20.55 市值 (人民币百万) 30,330 冶炼一体化仍将享受新能源发展红利。四川固态锂储量占全国 80%份额， 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 747.28 公司或将持续受益于川内锂资源整合。公司持有的李家沟锂矿有望于23 年 52 周价格范围 (人民币) 14.21-37.33 中前完工，达产后锂精矿年产能不低于18 万吨，有望提升锂盐加工自给率 BVPS (人民币) 3.40 和盈利水平。22 年7 月公司对鼎盛锂业持股比例增至51%，并表1.5 万吨 锂盐产能（电池级碳酸锂/氢氧化锂各 1.0/0.5 万吨）。公司与亿纬锂能、蜂 股价走势图 巢能源成立合资公司，有望于 24 年并表 3 万吨锂盐产能（电池级碳酸锂/ 川能动力 氢氧化锂各1.5 万吨）。预计22-24 年锂电归母净利为0.8/3.9/7.7 亿元。 (人民币) 相对沪深300 (%) 38