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余额宝收益率研究报告 短短半年多的时间，余额宝的规模出现裂变式增长，截至 目前有报道称规模已经突破 4000 亿元，余额宝目前占全市场货币基金的总规模，也已经从 0 上升到目前约 40%。 余额宝的快速发展，主要受益于 2013 年下半年高企的资金成本，同时与互联网平台的结合也加快了这一进程。在往 年货币基金整体平均收益都在 3%左右，不过 2013 年底至今资金紧张导致利率大幅高企，货币基金七日年化收益超5%甚至 6%比比皆是。 如何实现如此高的收益，其秘密在于背后的货币基金投资 策略。余额宝对应的天弘基金增利宝货币市场基金，其投资 标的主要是同业存款，占比达 80%~90%，其余的部分则是投向利率债、高等级的信用债等。 去年 6 月份银行间市场流动性紧张爆发，市场资金价格一路飙升。自此以来，银行的资金利率一直处于较高水平， 与 shibor 利率挂钩的银行协议存款正是余额宝投资的主要资产。余额宝通过协议存款的形式将资金借给缺钱的银行， 因此收益率一直处于较高水平。 天弘增利宝基金经理就在 2013 年四季报中称，“短融收益率追随资金利率走势，也出现大幅上行。银行存款收益率 也普遍抬升，特别是跨年底及春节的资金需求十分旺盛，收 益一直维持在高位。” 随着余额宝吸金能力不断增强，自上线以来基本一直处于 净申购状态。如此之高的规模也使其拥有极高协议存款谈判 能力，受益于这一市场变化，在资金较紧时不少协议存款年 化收益高过了 8%甚至 9%。 2011 年底证监会[微博]取消了货币基金投资协议存款 30%上限规定，自此货币基金主要的投资标的均转向协议存 款。简单来讲，余额宝通过聚集个人的闲散资金然后投向银 行的协议存款，以获得一部分利差。个人活期存款的利率仅0.35%，但通过余额宝可以获得 5%~6%的协议存款利率， 这正是余额宝带给投资者的收益利差。 从基金四季报数据来看，余额宝的资产中投向协议存款的 比例高达 92.21%，其投资组合的平均剩余期限在 30 天以内的资产占基金资产净值的比例达 63.69%。也就是说余额宝90%以上的资产投向了协议存款，而其中 1 个月以内期限协议存款的比例超过 60%。这远远高于其他同类货币基金的水平。 数据显示，余额宝成立于 2013 年 5 月，从 2013 年 12 月 26 日开始，至今七日年化收益保持在 6%以上。成立以来的表现看，据 Wind 资讯数据，截至 2014 年 2 月 21 日，天弘增利宝成立以来总回报为 3.78%，年化回报为 5.19%，同期货币市场基金的平均收益分别为 3.36%、4.60%，余额宝的收益略高于货币基金的平均收益。 由于余额宝客户以普通投资者居多，其 7000 万客户户均 规模仅约 5700 元，收益的波动性也较小。实际上，随着资金市场的波动，余额宝成立以来的七日年化有过两次高峰期。第一次发生于年中，随后其收益一直在 4%左右，只是在三季度末回升到 5%。 但不可避免的是，收益的下降将导致货币市场基金的吸引 力明显下降，货币市场基金也会在未来面临巨大的流动性风 险。 随着规模的暴增，余额宝投资组合剩余期限也出现较大的变化，组合剩余期限出现大幅缩短。截至 2013 年四季度末， 其剩余期限在 30 天以内的组合资产占比高达 63.69%，剩余期限在 60~90 天的组合资产占 29.71%。而在 2013 年三季度末，占比最高的是剩余期限在 6 天~90 天的资产，占比57.84%，而剩余期限在 30 天以内的资产占比仅 23.57%。 业内人士认为，受益于利率市场化不断深入，在相当长一段时间内，余额宝都可以通过投资协议存款获得较高收益。但是，未来如果银行存贷利差减小，存款收益的稳定性下降， 余额宝的投资策略和标的需要不断创新，否则收益率下滑的局面难以避免。 资金怎样在闭环里流动？ 客户购买余额宝的流程，是在首次申购的时候自动开户， 余额宝借用了淘宝的收益平台支付，因而对于沉淀在支付宝[微博]内的客户来说，购买时间更加短。但对于新客户，需要先开支付宝账户。 一位支付宝相关人士对《第一财经表示》，支付宝的客户 购买余额宝之后，资金直接进入到天弘基金账户，每天实现 的收益就体现在天弘基金账户上。 与普通货币基金不同的是，余额宝通过内置在支付宝账户 内，并支持购物支付功能，实现消费和理财两不误。同时， 余额宝还支持快速取现，以便用户随时取出，使得其流动性 可以和活期储蓄媲美。 具体流程来看，用户将资金存入余额宝，余额宝将资金投 向协议存款以获得较高收益，同时，基金通过期限错配，每 天都有到期资产用于应对赎回。 正常来讲，货币基金赎回的资金到账需要 1~2 个工作日。但目前大多数基金公司通过自有资金垫付实现了“t+0”赎 回，客户发出赎回指令后，基金公司利用