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基差 10 5 -5 -10 a b 时间 现 期 a b 正向市场基差走强 第九十四页，共一百四十一页。 基差 10 5 -5 -10 a b 时间 反向市场基差走强 现 期 第九十五页，共一百四十一页。 基差 10 5 -5 -10 a b 正向市场基差走弱 时间 期 现 a b 第九十六页，共一百四十一页。 基差 10 5 -5 -10 a b 时间 反向市场基差走弱 现 期 第九十七页，共一百四十一页。 基差 10 5 -5 -10 -2 4 b 时间 从正向市场变为反向市场 第九十八页，共一百四十一页。 从反向市场变为正向市场 基差 10 5 -5 -10 -2 4 a b 时间 第九十九页，共一百四十一页。 3.对敲 同时买进具有相同执行价格与到期时间的同一种股票的看涨期权与看跌期权。 适合于未来股价将大幅变动但变动方向不明的投资者。 到期价值：若股价没有变化等于执行价格，价 值为零，只要有大幅变化并超过成本即有利润。 第六十二页，共一百四十一页。 收益 A:看涨期权 利润 收益 +B:看跌期权 利润 收益 利润 =C:对敲 0 0 0 到期时对敲的价值 看涨期权的收益 +看跌期权的收益 =总计 0 0 第六十三页，共一百四十一页。 4.期权价差 是指不同执行价格或到期时间的两个或两个以上看涨期权（或看跌期权）的组合。 有些期权是多头，有些期权是空头。 货币期权差价是同时买入与卖出具有不同执行价格的期权，而时间价差是同时买入与卖出不同到期日期权 考虑一种货币期权价差，其中买入看涨期权执 行价格为 ，而同时卖出相同到期时间执行价 格为 的看涨期权。 第六十四页，共一百四十一页。 0 A:购买看涨期权 0 B:出售看涨期权 0 牛市期权价差到期的价值 C:多头价差 牛市价差组合 到期时牛市期权价差的价值 执行价格为 的看涨期权多头的收益 +执行价格为 的看涨期权空头的收益 =总计 0 -0 -0 0 第六十五页，共一百四十一页。 熊市价差组合 由一份看涨期权多头和一份相同期限、执行价格较低的看涨期权空头组成。 执行价格为 的看涨期权空头的收益 0 +执行价格为 的看涨期权多头的收益 0 0 =总计 0 到期时熊市期权价差的价值 0 第六十六页，共一百四十一页。 5.双限期权 把资产组合的价值限定在上下两个界限内。 每股100元买入股票，购买执行价格为 90元的保护性看跌期权设定资产组合的 价值下限为90元，为解决期权费，再出 售执行价格为110元的看涨期权，设定了 资产组合价值的上限。 假定看跌期权多头与看涨期权空头的期权费相当 第六十七页，共一百四十一页。 买入看跌期权X=90 股份 卖出看涨期权X=110 =总计 0 0 0 0 收益 双限期权 第六十八页，共一百四十一页。 ㈤看涨期权与看跌期权的平价关系 组合1为保护性看跌期权：买进股票与看跌期权。 股票 +看跌期权 =总计 0 组合2为买进看涨期权加无风险国债（到期值为 ）。 看涨期权价值 无风险债券价值 =总计 0 第六十九页，共一百四十一页。 两个组合均能锁定风险下限，保证最低收益，但没有限定收益上限。 两个组合期末价值相同，则期初价值或成本 相同，即组合2看涨期权加债券的成本等于组 合1股票加看跌期权的成本。 上式即为看跌——看涨期权平价定理，违背这一平价关系将出现套利机会。 第七十页，共一百四十一页。 例如： 看涨期权： 看跌期权： 买进股票及看跌期权，卖出看涨期权及卖空1年期无风险债券或借款1年期100元（购买债券的相反行为），就可获得套利利润。 第七十一页，共一百四十一页。 实例： 现在的现金流为2元，1年后各个头寸的现金流都相互抵消了，即实现了2元的现金流入但没有相应的现金流出，获得无风险套利利润。 1年后的现金流 头寸 即期现金流 购买股票 -110 借款100元 +100 -105 -105 出售看涨期权 +17 0 购买看跌期权 -5 0 总计 2 0 0 ＜105 第七十二页，共一百四十一页。 上式仅适用于有效期内无股息支付情形。 看涨期权与看跌期权平价关系的更一般情形为： 要注意的是更一般情形仅对欧式期权有效。 第七十三页，共一百四十一页。 二、金融期货及金融期货交易策略 ㈠含义 1、以各种金融资产，如外汇、债券、股 价指数等作为标的资产的期货交易方式。 2、金融期货合约是指由交易双方订立的、 约定在未来某个日期以成交时所约定的价 格交割一定数量的某种金融资产的标准化 契约。 第七十四页，共一百四十一页。 ㈡功能 1、价格发现2、转移风险（套期保值） 现货价格与期货价格受共同因素的影响，变化方向是一致的。现货市场与期货市场反向操作,用一个市场的盈利可以弥补另一个市场的损失.