不妨回头审视之前高估值转债.pdf

1. 十月债券市场环境及流动性展望 1.1 十月债市国内环境相对友好 九月债市窄幅震荡。九月央行MLF 缩量续作2000 亿元，下旬开始央行超额续作7 天逆回购明显放量同时增加14 天逆回购意在呵护节前流动性，预计十月流动性继续平稳 宽松。8 月以来债市利好暂时出尽，利空因素增多，利率债整体上收益率小幅上行。8 月 中旬央行“双降”之后利好出尽，债券价格出现持续窄幅下跌状态。8 月经济数据有所回 暖，尤其是消费、基建和制造业等。九月适逢三季度末商业银行MPA 考核，加上中秋和 国庆长假对现金流的需求，在月中缴准缴税及月底财政发放的时点，流动性中旬开始略 微偏紧。9 月15 日中期借贷便利（MLF ）到期6000 亿元，央行开展4000 亿元缩量续作 2000 元，利率均维持不变。缩量续作之后利率整体上行，债市继续处于震荡状态。9 月 最后一周央行共公开市场操作明显放量，同时增加14 天逆回购，意在呵护资金顺利跨节， 完全符合固收在9 月展望中的观点。考虑到 10 月将召开“二十大”，预计整体上10 月流 动性都将保持相对宽松，隔夜资金利率预计将处于 1% 以上 1.5% 以下的较低水平。短端 利率相对稳定，持有长端获得票息，十月债市久期可运用 “哑铃型”策略。往前看，海 外因素一定程度限制了国内货币政策的空间，11、12 月降息窗口期较狭窄，鉴于四季度 流动性缺口，货币政策总量工具或在四季度末到明年初之间。 美元走强带来全球汇率贬值压力，人民币资产也承压。9 月美联储议息会议再次加息 75 基点，同时美联储上调未来美国PCE 和核心PCE 水平，同时9 月议息会议美联储将 2022-2024 年GDP 增速目标由6 月预测值1.7%、1.7%、1.9%下调至0.2%、1.2%、1.7%； 同时将失业率由6 月预测值3.7%、3.9%、4.1%上调至3.8%、4.4% 、4.4% ，美联储本论 加息目标终值较6 月份上移1 个百分点，大幅超过市场预期，美元指数大幅调升超过110， 使得美元兑人民币中间价上升到7.2 左右的水平。尽管下半年以来人民银行降低商业银行 外汇存款准备金2 个百分点，9 月将商业银行外汇业务风险准备金由0 上调到20% ，但由 于美联储持续鹰派加息的外溢效应明显冲击了人民币汇率。在美元兑人民币突破“7”之 后，中国股债汇均呈现震荡。在市场预期较弱的时期，人民币汇率贬值 “破七”强化了 贬值预期，导致人民币资产也受到冲击。随着美国通胀预期和鹰派加息预期最高点已过， 预计年内大选前后美联储加息幅度难以超过前三次。由于美国前两个季度GDP 环比折年 率为负数，美元指数再度大幅走高的基本面支撑不稳固，美元被高估。 10 月内需可能仍然较弱，外需或有承压，预计还将维持 “货币宽但信用难宽”的局 面。8 月经济数据有所好转，尤其是消费、基建和制造业。全国保交楼由点及面，由于时 滞预计年内地产销售、投资等数据难以全面转正。由于零星疫情，加上各地较严格的防 疫政策，各地倡导就地过节，“十一黄金周”旅游受限，今年 10 月消费同比数据或仍然 难以回到疫情之前。最后，尽管近期我国供暖相