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第十章 另类投资主讲：关沁晖第一节 另类投资概述一、另类投资的内涵与发展另类投资，是指传统公开市场交易的权益资产、固定收益类资产和货币类资产之外的投资类型。通常包括私募股权、房产与商铺、矿业与能源、大宗商品、基础设施、对冲基金、收藏市场等领域。全球另类投资管理百强企业的资产首要投资对象仍然是房地产，其次是私募股权投资，再次是大宗商品。二、另类投资的优点与局限性（一）另类投资的优点1. 提高收益；2. 分散风险（二）局限性1. 缺乏监管和信息透明度：机构投资者比个人投资者更偏好另类投资；2. 流动性较差，杠杆率偏高；3. 估值难度大，难以对资产价值进行准确评估。第二节 私募股权投资一、私募股权投资概述私募股权投资，是指对未上市公司的投资。私募股权投资起源和盛行于美国。私募股权投资通常采用非公开募集的形式筹集资金，不能再公开市场上进行交易，流动性较差。国内外的私募股权投资机构类型包括：专业化的私募投资基金，如黑石集团；大型多元化金融机构下设的直接投资部门，如摩根士丹利、JP摩根；在国内，由中方机构发起、外资进行入股，如联想控股的成员企业弘毅投资；大型企业的投资基金部门；具有政府背景的投资基金等。私募股权投资的J曲线二、私募股权投资的战略形式（一）风险投资一般采用股权形式将资金投入提供具有创新性的专门产品或服务的初创型企业。从事风险投资的人员或机构被称为“天使”投资者。风险投资被认为是私募股权投资当中处于高风险领域的战略，主要是因为很多初创型企业往往以失败告终。投资者需要忍耐长达几年的无收益历程。风险投资的收益不是来自企业本身的分红，而是来自企业成熟壮大后的股权转让。（二）成长权益投资于已经具备成型的商业模型和较好的顾客群，同时具备正现金流的企业。这些企业通过增加新的生产设备或者采取兼并收购方式来扩大规模，但自身的经营无法提供足够的资金来支持。有些成长权益投资者着力于帮助企业上市。通过IPO，企业创立者和权益投资者能够得到将之前的投入变现的机会。（三）并购投资指专门进行企业并购的基金。并购投资的主要对象是成熟且具有稳定现金流并且呈现出稳定增长趋势的企业，通过控股来确立市场地位，提升企业的内在价值，最后通过各种渠道退出并取得收益。并购投资的形式：杠杆收购、管理层收购。杠杆收购：指筹资过程当中所包含的债权融资比例较高的收购形式。管理层收购：指公司的经理层利用信贷等融资或股权交易收购本公司的一种行为，从而引起公司所有权、控制权、剩余索取权、资产等变化，使企业的经营者变成了企业的所有者。（四）危机投资购买那些面临违约风险的企业的债务。这些投资者往往以债券票面价值的较低折扣购买（20%~30%）。被认为是具有高风险的战略。（五）私募股权二级市场投资私募股权二级市场投资通常以合伙人形式进行组织，其流程包含筹资、购买资产、资产出售后将资金回报还给投资者等整个投资过程。可以是一对多、多对多等形式。私募股权二级市场投资战略是具有周期长、风险大、流动性差特性的投资战略，其主要内容：（1）转让提供资金的有限合伙人权益份额；（2）投资组合交易，是指投入资金的投资组合股权。即私募股权投资基金可以通过二级市场直接出售其手下的项目。三、私募股权投资基金的组织结构（一）有限合伙制最早产生于美国硅谷，目前成为私募股权投资基金最主要的运作方式。其合伙人由有限合伙人和普通合伙人构成。在中国，通常由基金管理人担任普通合伙人的角色。普通合伙人投资者B（有限合伙人）投资者C（有限合伙人）投资者A（有限合伙人）基金管理人合伙人协议合伙人会议投资项目（二）公司制指私募股权投资基金以股份公司或有限责任公司形式设立。投资于公司制私募股权投资基金的投资者一般享有作为股东的一切权利，并且与其他公司股东一样，以其出资额为限承担有限责任。基金管理人作为董事或独立的外部管理人员参与私募股权投资项目的运营。投资者A（股东）投资者B（股东）投资者C（股东）股东大会基金管理人A.内部B.外部董事会（三）信托制由基金管理机构与信托公司合作设立，通过发起设立信托收益份额募集资金，进行投资运作的集合投资基金。基金由信托公司和基金管理机构形成决策委员会共同进行决策。信托私募股权投资基金，通常分为单一信托基金和结构化的信托模式，运营流程基本上相同。信托公司掌握财产运营权，其出资设立信托基金，也是基金的收益人。投资者A（受益人）投资者B（收益人）投资者C（收益人）基金受托人（信托公司）受益人大会信托计划投资项目四、私募股权投资的退出机制（一）首次公开发行私募股权投资基金可以通过出售其持有的股票收回现金；被认为是退出的最佳渠道。（二）买壳上市或借壳上市私募股权投资基金通过收购上市公司一定数量股权取得控制权后 ，再将资金所投资的企业通过反向收购注入该上市公司，实现公司间接上市。（三）管理层回购私募股权投资基金将其所