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全球白糖供需现状分析及预测 ? ? 2019/2020新榨季，白糖进入减产周期，全球目前已经有巴西、泰国、欧洲开始减产。国际糖业组织（ISO）预估2018/19榨季制糖期全球食糖供应过剩量为64.10万吨，低于此前预估的217万吨。全球2018/19年度糖产量预计在1.7868亿吨，低于之前预估的1.8049亿吨。2019/20榨季全球白糖产量缺口193.4万吨。 ? ? 全球糖供需平衡表(万吨) ? ? 2018年11月，澳洲与巴西先后向WTO申诉，针对印度的蔗农补贴和提供500万吨糖的出口补贴两项措施提出申诉。印度对上述申诉做出否定回应，WTO还未做出最终判定。我们认为在糖价低迷的背景下，各国糖厂压力巨大，澳洲已被迫关闭2家糖厂。印度面临各国申诉压力，叠加国内制糖成本高位，持续补贴只会造成更大的财政压力，而非实际解决糖业问题的关键。根2019年印度糖产量3587万吨，同比+5.16%。基于前文判断，我们认为印度糖产量增产不可持续。 ? ? 针对泰国政策补贴方案，在2018年末CSF（泰国甘蔗和糖基金）赤字已达到80亿泰铢，意味着以补贴来平衡糖价与甘蔗价格不是长久之计。基于现状，泰国政府以期增加甘蔗产业的产品附加值，或向生物化学产业发展。泰国内阁已批准2019年将甘蔗用于生化工业的计划。我们认为泰国内部糖业的收益矛盾以及其寻求新增长的系列动作，泰国糖产量将持续呈现下行趋势。2019年泰国糖产量1380万吨，同比-6.19%，我们认为下行趋势将持续。 ? ? 印度食糖供需平衡表（千吨） ? ? 泰国食糖供需平衡表（千吨） ? ? 此外，受近年糖价低迷，巴西甘蔗播种面积自2017年开始持续下降，叠加国际原油价格上行，制醇收益优于制糖收益，双重压力使得糖产量呈下滑趋势。本榨季巴西中南部糖产量下滑约26.45%；预计2019年巴西糖产量为3060万吨，下滑21.28%。我们认为在原油价格稳定、糖价依旧地位的背景下，巴西糖产量将呈现稳中下行趋势。 ? ? 2019E巴西糖产量为3060万吨，同比-21.28% ? ? 2019E全球糖产量为18588.6万吨，同比-4.47% ? ? 巴西食糖供需平衡表（千吨） ? ? 2019年，美国农业部预测全球糖出口量约为5788万吨，其中前三大出口国分别为巴西、泰国和印度，分别占比34%、20%和7%；全球糖产量约为18588.6万吨，印度、巴西、欧盟27国、泰国贡献产量占比19%、16%、11%和7%。从出口量占产量比值来看，泰国、巴西占比高达83.33%、64.05%。 ? ? 综合来看，印度、巴西和泰国为糖主产国和出口国，三国的产量变动将显著影响全球糖价变动，而原油价格、天气情况、糖业政策等因素又会影响各国糖产量情况。 ? ? 19E巴西、泰国、印度糖产量占比16%、7%、19% ? ? 2019E部分国家糖出口量占产量比值 ? ? 2010-2019E全球前三大糖出口国保持稳定/万吨 ? ? 19E巴西、泰国、印度糖出口量占比34%、20%、7% ? ? 巴西2018/19制糖期已经结束，甘蔗产量及食糖产量双下滑。食糖产量下滑主要来自两方合力作用，一是巴西中南部甘蔗产量为5.73亿吨，同比下滑3.88%，二是乙醇产量增长约7%，含水乙醇销量增长42%，2018/19榨季巴西中南部制糖用蔗比例降至历史低位35%，二者合力拉低食糖产量至3484.8万吨，同比下降9.71%。 ? ? 印度国内补贴致出口糖量降低，同时预期2019/20榨季糖产量下滑。尽管印度自2018年11月起新增基于港口距离的出口补贴，补贴为15-35美元/吨，合计达到约108美元/吨的补贴，但政府将最低销售价自419美元/吨提高到448美元/吨，扣除补贴后的价格仍然略高于国际价格，农业补贴政策致使印度糖出口量连年下滑。此外，由于降雨量减少，预期2019/20榨季甘蔗供应量会大幅减少，加之乙醇产能不断扩大，2019/20榨季糖产量将会减少。 ? ? 泰国2019/20糖产量预计减少。糖贸易商苏克顿金融在巴西的贸易商EduardoSia在会议上称，泰国2019/20年度糖产量预计减少10%至1200万吨。 ? ? 巴西制糖期产量 印度糖产量和出口量(单位：千吨)