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义翘神州（301047）估值分析及前景预测 一、行业及公司概览 1、北京义翘神州科技股份有限公司主营业务： 主要从事生物试剂研发、生产、销售并提供技术服务的生物科技公司，主要业务包括重组蛋白、抗体、基因和培养基等产品，以及重组蛋白、抗体的开发和生物分析检测等服务，同时也为制药公司或者生物技术公司提供单克隆抗体候选药物的临床前规模生产服务。公司的客户涵盖大学、科研院所、医药研发企业等国内外各类生物研发单位。目前公司已经在美国、欧洲和日本建立了子公司，累计客户数量超过6,000个，品牌声誉不断累积，已成为生物试剂行业国内领先的科技公司之一。 2、生物科研试剂及服务行业发展前景广阔： 根据FrostSullivan数据，预计到2024年，全球生物科研试剂市场规模将达到246亿美元，2019至2024年复合增长率为7.1%。中国生物科研试剂市场规模将达到260亿元（约占全球的1/6），2019年-2024年复合增长率为13.8%。中国在生命科学领域的研究资金投入持续增长。 3、生物试剂及技术服务行业特点和发展趋势 1）客户需求多样，“一站式”服务更受青睐 2）市场紧随研究热点，时效性强 3）定制化产品和服务需求增加 4）本土化支持作用重大 5）市场集中度提升 4、市场竞争格局 全球科研试剂市场仍然主要由国外品牌占据，比如RDSystems、PeproTech、Abcam，CST等。近年来，随着我国生物科技产业的发展和技术进步，国内生物试剂厂商逐渐走向了开拓全球市场的道路。公司处于国内生物试剂行业的领先地位。 5、行业壁垒 1）技术壁垒 2）人才壁垒 3）品牌壁垒 4）资金壁垒 6、公司的竞争优势 1）独立自主的技术平台优势 2）相对闭环的研发体系优势 3）团队优势 4）全球化市场布局的优势 5）品牌和市场优势 二、主要财务数据 义翘神州因受益于新冠病毒业务的迅猛增长，收入、利润和经营活动产生的现金流等都较2019年有大幅增长，毛利率、净利率和净资产收益率等各类指标，绝大多数都非常亮眼（当然，也不可持续），但是突发性的增长给各种财务数据带来了极大的冲击，无论是在不同年度之间纵向对比还是在同行业之间横向对比都比较困难。因此，我们必须另辟蹊径，按照业务类型对财务数据进行重构。同时，在收入高速增长，经营性现金流也与之匹配的情况下，公司虚增利润的动机较弱，更多是多摊销和计提各类费用以隐藏利润。但是，由于疫情总会过去，新冠病毒相关业务也终将放缓直至消散。所以，对于义翘神州财务数据的分析，我们将重点放在收入和利润上面，而不是像投资报告那样面面俱到。 1、营业收入 2020年，在新冠疫情发生后，因受益于全球客户对抗体和重组蛋白试剂的巨大需求，公司营业收入大幅增长。2021年，随着世界进入后疫情时代，市场对于新冠病毒相关试剂的需求逐渐减少，新冠病毒相关业务营业收入的大幅下滑（-54.86%）拖累公司营业收入出现下滑（-39.53%）。尽管非新冠病毒业务实现了41.41%的高增长，因其仅占总体营业收入的16%（2020年），尚不足以弥补新冠病毒相关业务的减少给公司带来的影响。 除去新冠疫情的影响，公司近几年常规业务仍取得了高速增长，这种增长的驱动力主要来自于市场需求的增长和公司核心竞争力的提升。 2、收入结构 2020年以后，因新冠病毒相关业务的快速放量，使得公司的收入结构出现了巨大的变化。然而，随着新冠病毒相关业务收入的逐渐减少，收入结构也将经历二次巨变。 当然，这也是最让投资者困扰的地方之一，市场普遍担心在新冠病毒业务大幅减少后，仅靠公司常规业务能否支撑股票市值。这需要我们根据年度报告披露的内容对收入进行调整，剥离出新冠病毒业务（可将其视作一次性收入，单独进行估值）。接下来，我们重点看看常规业务的收入情况。 基于四大业务近三年的增长率、行业发展增速和行业地位等，初步预测未来三年公司的营业收入（不含新冠病毒相关业务）。 新冠病毒相关业务营业收入由2020年的13.42亿元下降到2021年的6.06亿元（-54.86%）。假设未来两年新冠病毒相关业务减少至零，即：假设2022年2亿元，2023年0.5亿元。总体来看，这项业务合计为公司带来大约22亿元的营业收入。除此之外，还提升了公司的研发、销售和运营能力，同时也增加了客户和品牌效应。另外，由于公司产品具有多品种、小批量的特点，新冠病毒相关产品的开发也为公司拓宽了产品品类和一站式服务的能力。总之，公司抓住了历史机遇，大幅提升了核心竞争力。 新冠疫情发生后，新冠病毒相关业务的主要客户是境外客户，所以境外收入贡献增长较快，随着新冠病毒相关业务收入的回落，境外收入占比也有所下降。在2019年新冠疫情发生之前，境外收入占比已经达到了52.47%，在加上新冠业务对于常规业务在研发、一站式服务、本土化、客户资源等方面