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PAGE PAGE 4 公司研究（分析框架） 一、公司价值分析—选优 （一）、竞争性分析 1、行业竞争性分析 ⑴ 行业吸引力—波特五力模型 ① 进入威胁：守成者阻击十进入壁垒（规模经济、产品差异化、资本需求、转移成本、获得分销渠道、与规模无关的成本劣势、政府政策）。 ② 替代威胁：产品升级换代、技术创新等。 ③ 买方议价能力：通过压价，改变交易条件等影响行业利润。 ④ 卖方议价能力： ⑤ 现有竞争格局：竞争对手个数，竞争激烈程度。 ⑵ 行业稳定性 ① 朝阳永续：行业在可预见的时期内长期存续。 ② 抗周期性：非周期性行业或周期性行业的成长（上升）阶段。 ⑶ 行业收益性 ① 毛利率：连续多年（一般 3～5 年）均较高（一般≥20%）。 ② 销售收入：年均增长速度（一般 3～5 年）较快（一般≥15%）。 ③ 净利润：年均增长速度（一般 3～5 年）较快（一般≥30%）。 2、公司竞争优势分析 ⑴ 差别化优势 ① 产品差别化：“人无我有”、细分市场、特定市场 ② 品牌差别化：“人有我优” ⑵成本优势 ⑶ 市场份额优势 ① 行业前三名，最好是龙头（市场占有率第一）。 ② 具垄断性，如特许经营权等。 3、公司持续性分析 ⑴ 核心竞争力：在技术水平、创新能力、管理模式、市场网络、品牌形象、 配售服务等方面形成的综合能力。 ⑵ 长期发展能力：至少未来 3～5 年内不出问题或跨掉。 （二）、公司成长性分析 1、指标 ⑴ 销售收入：年均增长（3 年平均）≥15%。 ⑵ 净利润：年均增长（3 年平均）≥30%。 2、来源 ⑴ 销售增加 ⑵ 提价 ⑶ 增加新产品 ⑷ 并购 （三）、收益性分析 1、每股收益（EPS） ⑴ 绝对值高低 ⑵ 与行业平均比 ⑶ 增长情况 2、净资产收益率（ROE） ⑴ 绝对标准：≥10% ⑵ 与行业平均比 ⑶ 投资机会衡量：贷款利率 3、经营净现金流量 ⑴ 数值为正：＞0 ⑵ 与净利润匹配 （四）、财务健康状况分析 1、考察指标 ⑴ 资产负债率（参考值：＜55%） ⑵ 应收帐款 ① 3-5 年增减变化 ② 周转率 ⑶ 存货 ① 3-5 年增减变化 ② 周转率 ⑷ 流动比率、速动比率 ⑸ 毛利率 ⑹ 营业费用率 ⑺ 管理费用率 ⑻ 自由现金流量（推算公式：=净利润+非现金支出-资本性支出） 2、关注指标 ⑴ 预付、预收款 ⑵ 非经常性费用 ⑶ 现金流结构与匹配状况 ⑷ 投资收益 ⑸ 费用化与资本化 ⑹ 财务费用 ⑺ 投资、收购、股权变化 ⑻ 会计政策及财务高管人员的变动 （五）、管理分析 1、规范运作 ⑴ 法人治理结构：是否健全 ⑵ 股东会、监事会、董事会运作情况 ⑶ 信息披露 2、管理团队 ⑴ 团队成员素质 ⑵ 诚信、勤勉尽责情况 ⑶ 管理水平 3、激励机制 ⑴ 短-中-长期机制建立情况 ⑵ 激励机制运行效果 （六）、利好、利空因素分析 1、利好因素 2、利空因素 3、列表分析 公司方面行业方面宏观方面市场方面  利好因素 利空因素 二、公司价值评估—估值 （一）、绝对估值法—折现法 1、模型  n FCF  FCF  (1? g ) /( R ? g ) ⑴ 内在价值= ? t ?1  t (1? R )t  n (1? R )n 注：① FCF:自由现金流量 R：折现率 g:长期预期增长率 ② 公式加法前部分代表各期折现率，后部分代表永续年金形式。 ⑵ 每股价值=内在价值/股本 2、步骤 ⑴ 计算自由现金流量（10 年利润预测） ⑵ 确定参数（折现率、长期预期增长率） ⑶ 利用模型计算 （二）、相对估值法—市盈率法 1、根据盈利预测，计算每股收益：预测净利润/股本 2、确定合理的市盈率：行业平均+调整 3、计算每股价值：每股收益×市盈率