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案例30 借债欠论证 还债遇困难 ——一笔不该发出去的债 [概要] 只考虑必要性，不考虑可行性，只考虑资金缺口，不考虑建设条件，只考虑 地方经济发展，不考虑借债还钱，只考虑当前状况，不考虑未来市场变化，于是， 一笔债券发出去了，？结果呢？企业陷入了债务深渊。 [案例介绍] ××县电厂属县办小电厂，1987年筹建，其一期工程2×1.2万kw 机组， 分别于1992年和1994年投产发电。总投资概算为8,500万元，实际决算为10,900 万元，超过概算28%。其中县财政投资1,243.85万元，农行贷款3,522.3万元， 发行债券筹资3747.4万元，余2,100万元资金缺口问题，至今未解决，实际靠拖 欠设备款、工程款与原材料维持。 该电厂发行企业债券三期共3,747.4万元用于建设，均由人行××省分行批 准。但在项目建成投产后，由于企业经营状况极不理想，如在欠交增值税情况下， 1994年亏损24万元，1995年仅盈利35万元，1996年盈利110万元，对到期债 券本息根本无力兑付。由于债券不能按期兑付，既影响了企业、承销机构乃至分 销机构信誉，也引发了一些社会问题，埋伏了不安定因素。如常有群众到人行当 地分行及各代理发行网点质问、指责，以致某地分销机构经理在不得已情况下， 为摆脱自身窘境，将××县电厂厂长电话号码向持券群众公布，叫群众向厂方质 问。后在省政府协调下，采取人民银行向承销机构提供再贷款、承销机构垫付资 金等办法解决了一部分兑付问题。截止1996年底，尚有未兑付债券本息3,005.5 万元。 导致该厂债券不能兑付的直接原因是企业盈利能力差。主要由于①煤、水、 油等原材料价格连年大幅上涨。②工程设计不够合理，并网后一直未达到设计要 求，又增大成本开支。③企业小，无规模效益，④与原材料等价格上涨幅度相比， 电价过低。这些因素导致企业销售成本与销售收入不成比例，如1994年销售收 入1.960万元，销售成本1,588万元；1995年销售收入2,672万元，销售成本1,827 万元；1996年销售收入3,481万元，销售成本2,344万元。销售成本基本上占销 售收入的 70％。企业利润微薄，兑付资金也无从谈起，分析间接原因则有：① 建设资金缺口大，不具备建设条件，强行上马。该厂投资 10,900 万元，县财政 投入1,243.8万元，仅占11％，其余全靠银行贷款、发行债券甚至拖欠贷款支撑。 从1994年投产后即进入债券兑付期，每年基建贷款利息还要支付1200万元，因 而使企业自建成之日起就背上了沉重的债务包袱，难以翻身。②受政府及有关部 门干预，发行债券只考虑支持地方经济建设，不重视债券偿付问题。③企业对发 行债券认识偏差，轻易举债，对债券兑付及其后果考虑不周。④发行债券用于基 本建设，投资周期长，市场变化大，债券兑付问题难以保证。如该厂投产后即遇 上材料大幅涨价，煤从1991年20元／吨，上涨到1996年71元／吨，发电用水 从0.6元／吨上涨到2元／吨，均上涨三倍多，油的价格也上涨不少，而电价基 本维持不变。对市场变化始料不及，使企业生产经营陷入困境，偿付债券计划落 空。⑤担保责任难于落实。该企业债券由××县财政局担保，但当企业兑付不了 债券时，财政也无力承担兑付资金。③债券发行审批没有一套科学合理的审批程 序，没有经过严格的资信评估，审查时把关不严。 [案例分析提示] 从该债券问题中应吸取的经验教训是：1．从企业来看，以发行债券方式筹 集建设资金必须慎重，因为当企业不能兑付债券时，会引起承销机构、分销机构 等一系列连锁反应，形成社会问题，影响社会安定。2．从政府来看，要克服短 期行为，促进地方经济建设是应该的，但必须瞻前顾后，统筹安排。如果仅凭意 志，盲目立项，仓促上马，会留下很多后患。3．从人民银行来看，作为企业债 券发行的管理机关，要制定科学合理的债券发行审批程序，特别要经过严格的资 信评估，同时要注意落实担保责任，在审批时要按照程序严格把关。4．从社会 公众来看，要增强金融风险意识及企业债券风险意识，要认识到企业债券收益是 与企业经营效益状况联系在一起的，购买时需要慎重。