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PAGE 1 保险行业分析报告 1. 整体行业分析: 根据中国保险监督管理委员会公布的2010年保险业经营情况, 2010年原保险保费收入为1.45万亿,同比增长30.44%.其中包括财产险3900亿，同比增长35.46%，人身险1060亿（↑28.70%）其中包含寿险9600亿（↑29.80%），健康险680亿（↑18.03%），人身意外伤害险270亿（↑19.69%）。养老保险公司企业年金缴费360亿（↑114.53%），原保险赔付支出3200亿（↑2.4%），以及业务管理费1500亿（↑24.66%），银行存款1.4万亿（↑32.23%），投资3.2万亿（↑19.48%），资产总额5万亿（↑24.23%）。较2009年的经营数据，可以看出2010年保险业中的财产险保持高速增长（2009年财产险为2800亿，同比增长23%），以及健康险从2009年的负增长扭转为2010年18%的快速增长。同时业务以及管理费用也有所上升（增长了将近300亿）。 另外2010年养老保险公司企业年金受托管理资产将近1000亿， 同比增长62.85% 和养老保险公司企业年金投资管理资产将近700亿，同比增长47.56%。 2. 保险行业市场份额主要被中资企业所控制，其中2009年12月寿险市场中，中国前5大保险公司（中国人寿，平安寿险，新华人寿，康泰人寿，太保寿险）占77.2%，外资合计5.2%。 2010年此数据分别为72.8%和5.6% ；2011年3月则分别为74.8%和3.4%。根据2011年3月份的最新数据中国人寿在寿险行业所占比重最大（35.7%），平安寿险占13.8%， 新华人寿占8.8%。产险保费市场份额中人保股份所占比重最大（从09年12月39.9%微下降到 38.2%（12/2010）再到11年3月份的 37.5%）。 另外平安产险和太保产险位居第二和第三，平安产险从2009年12.9% 上升到了17.3%（03/11）， 太保从11.4% (2009) 增长到了13.4%（03/11）。外资所占产险市场从2009年到2011年3月没有发现明显变化，基本保持在1%-1.1%左右。 3. 保险公司估值方法： （一）新兴市场寿险公司的估值具有特殊性 在英美等发达国家，寿险业发展已步入成熟期，增长趋缓，寿险公司长期盈利水平相对稳定。此外，发达国家金融市场较为成熟和规范，对经济增长、投资回报的平均预期相对平稳。因此无论是相对估值还是绝对估值，尽管方法不同，最终计算结果也会有一定差异，但都基本可反映寿险公司的实际价值（如从国际经验看，美国以P/E法为主，而英国则以精算评估法为主）。但中国这样的新兴市场情况有很大不同。目前中国的寿险业正处于高速发展期，一般认为在中国现有市场条件下寿险公司估值应采用精算估值法，而不宜采用传统的市盈率法等绝对估值法，原因有三：一是寿险公司的收入与支出在时间上不配比。根据世界各国保险业发展的普遍规律，寿险公司的盈利都有一个周期性，一般需要经过5～8年的正常业务亏损期后才能开始盈利。在经营前期，寿险公司每股收益通常很低甚至为负数，因此很难采用P/E法来估值。二是寿险公司负债的不确定和投资收益水平的不稳定使行业分析师难以预测下一财务年度的盈利水平。三是寿险公司责任准备金的计提是一种人为的或法定的估计，采用不同的准备金计提方法会得出不同的利润结果。由此可见，市盈率法等绝对估值法对新兴市场寿险公司估值具有较大局限性。相比之下，精算评估法在预测未来现金流量的基础上运用精算方法对未来利润进行预测和贴现，能更有效地反映出处于高速增长期的中国寿险公司的真实价值。 (二) 内含价值 2006年开始保监会要求国内寿险公司编制和报告内含价值报告，而海外上市的中国人寿和平安保险则已经率先采用。内含价值报告提供了现有业务价值（EV）和一年内新业务价值（NBV）以方便价值判断.内含价值法本质上是自由现金流贴现和保险精算的结合。在欧洲、澳大利亚等地，内含价值被寿险公司广泛采用。 不足 内含价值方法的局限也很明显，它对精算假设太过依赖。即便是最详细的信息披露，也不能帮助外部分析师从独立计算内涵价值，加上中国寿险公司都采用超长时期的价值评估方法，所以这种内含估值法有很大的灵活度。 分析 国央行自4 月6 日起上调存贷款利率，此为该行去年10 月份以来第四次加息。一年期、三年期和五年期存款利率分别上调了25 个基点，至3.25%、4.75%和5.25%。根据高华证券最新的敏感性分析，他们认为中国太平和平安将从加息举措中获益最大，原因在于这两家企业短期债券/存款的比例以及盈利/内含价值对债券/证券收益率上升的敏感性都相对较高。 另外加息对保险行业利好具体体现在在一下三方面:1) 对债券和存款投资