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恰逢其时，原卤提锂新秀 万里石（002785.SZ）投资价值分析报告 ｜2023.1.9 中信证券研究部 核心观点 万里石携手泰利信，进军盐湖提锂，开启第二成长曲线。泰利信具备国际领先 的原卤提锂技术，能有效解决我国盐湖高镁锂比下提锂困难、建设周期长的问 题。目前，万里石与泰利信成立的合资公司万锂资源已在青海、新疆等地布局 了多个盐湖提锂项目。随着盐湖提锂业务产能逐步释放，公司的盈利能力将得 到显著增强，原卤提锂技术亦有望开启规模化复制。我们预计公司2022-2024 年 EPS 分别为0.09/0.94/ 1.72 元。考虑可比公司估值水平，以及原卤提锂技术 王喆 先进性，给予公司2023 年40 倍 PE，对应目标股价38 元，首次覆盖，给予 能源化工行业首席 “买入”评级。 分析师 S1010513110001 ▍国内石材综合服务商，进军盐湖提锂。万里石成立于1996 年，是国内中高端石 材综合服务供应商，项目案例丰富。公司于2022 年4 月公告与泰利信合资成立 万锂 （厦门）新能源资源有限公司（以下简称万锂资源），泰利信具备国际领 先的提锂技术，能有效解决我国盐湖高镁锂比下提锂困难、建设周期长的问题， 具备较大的发展潜力，并已在青海、新疆、四川等多地完成中试。9 月万锂资源 宣布在青海成立格尔木万锂新能源有限公司，使用吸附法直接从 50ppm-100ppm 锂含量卤水提锂，建设年产 5000 吨电池级碳酸锂产线，预计 刘易 将于 2023 年二季度投产。11 月万锂资源宣布与新疆地矿投资集团等公司合资 主题策略首席分析 成立新时代昆仑锂业（新疆）有限公司，进行盐湖资源开发，目前新疆低浓度 师 盐湖原卤水提锂项目已经获得科技厅重点研发项目立项。随着公司盐湖提锂业 S1010520090002 务逐渐推进，未来盈利能力有望得到显著改善。 ▍锂资源自主可控，原卤提锂势在必行。当前我国在锂盐冶炼、正极材料制备、 电池生产、整车制造环节均占据全球市场主导地位，但是在采矿环节，中国对 锂资源的控制力较弱，严重依赖进口，IEA 数据显示，中国生产的锂占全球比重 不到 20% 。中国锂矿资源主要以盐湖卤水为主，但由于我国青海和西藏的盐湖 主要以高镁锂比型盐湖为主，提取难度较大，且扩产受限于采卤浓缩。原卤提 锂技术又称为直接提锂技术（DLE），相比于浓缩后的老卤提锂，原卤提锂具 拜俊飞 备提高锂采收率、降低运营成本、改善项目带来的环境影响等多方面优势，目 金属分析师 S1010521070006 前吸附法已开始走向商业化。我们认为，原卤提锂技术的成熟不仅意味着提锂 效率的提升，还意味着资源端的扩大，不论是低品位的盐湖，西藏地热泉水， 新疆油气田水还是电解铝精液，只要溶液中含有锂资源，理论上都可以直接提 锂，未来将有效解决我国锂资源“卡脖子”的处境。 ▍万里石携手泰利信，布局青海、新疆盐湖，开启第二成长曲线。泰利信