立高食品-市场前景及投资研究报告：内外改善共振，上调目标价.pdfVIP

公司研究 证券研究报告 休闲食品 2023 年03 月14 日 立高食品（300973 ）专题研究报告 强推（维持） 目标价：148 元 内外改善共振，上调目标价至148 元 当前价：103.37 元  立高复盘：上市以来陆续经历高预期高估值、强基本面支撑股价、疫情扰动双 杀和企稳修复四个阶段。其中21 年上市之初为市场预期高点，随后由于外部 需求较好，加上内部挞皮、蛋糕和麻薯等品类向上，以及下半年山姆超预期放 量等，全年维持高兑现支撑股价，但22 年以来由于外部环境恶化，渠道和品 类周期下行，加上过高目标损害士气和企业改革阵痛，使得经营负反馈加剧， 股价迎来双杀，而22 年下半年以来随着改革试行，股价和预期逐步企稳，考 虑外部环境优化，叠加改革效果释放，当前基本面已重回上行通道。  本轮改革：聚合力，赢未来，向高效管理大步迈进。公司 22H2 起稳步推进内 部调整，转变一是组建新营销中心架构，并推动销售团队融合工作，二是组建 集团层面产品中心，实行研发项目制，三是加快数字化改造，具体来看：  渠道融合：架构统一，终端协同和精细管理。公司此前问题在于经营实体 由立高、美煌和奥昆三家公司整合，内部文化、经营管理并不统一，造成 经营效率浪费。当下一方面打破三大子公司独立运营机制，成立集团营销 中心、设立分省份子公司运作，另一方面在终端执行上，优化销售流程， 强调单店内品类互相导入，同时扩招人员团队并实现权责下沉，为渠道深 耕和下沉提供更快响应。  研发提效：项目组制、简化流程和优化考核。此前公司问题在于产品中心 化决策、流程冗长和效率较低，同时考核挂钩销量导致研发集中于老品新 公司基本数据 做上，使得客户响应、新品类卡位反应较慢，因此公司一是打破产品总经 总股本(万股) 16,934.00 理负责制，转为50+个项目制，通过引入扁平项目制激发研发积极性，二 已上市流通股(万股) 7,104.57 是推动考核由规模转向质量，并在各省分公司增设产品中心实行销地研 总市值(亿元) 175.05 布局，三是继续优化和筛选品类组成，推新打法更加统筹和聚焦。 流通市值(亿元) 73.44  数字化升级：供应链和营销端深入赋能改造。供应链上，精简上报流程， 资产负债率(%) 20.23 提升三大板块运营效率。同时在营销端，全面上线CRM，为业务员提供客 每股净资产(元) 12.16 户运营情况（下单频次）和运营标签（客户类型），而对于经销商则通过 12 个月内最高/最低价 104.50/65.00 数字下单平台“兴高采链”实现政策全自动、物流全掌控、返利全进化、 库存实时查询、数据智能分析等功能，更加密切公司与渠道联系。 市场表现对比图(近12 个月)  后续展望：内外部改善，报表弹性足。收入端分渠道看，其中饼店受益品类协 同和新品导入下实现恢复性增长，商超和餐饮在大客户开店、新品放量和新客 9% 2022-03-14~2023-03-13 户拓展下，预计完成40-50%增长，综合预计23 年营收增速 30-35％，且考虑 品类储备和效率释放，仍有一定超预期可能。而业绩方面