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市场异象与市场效率 G. William Schwert 威廉沃特 Simon School of Business, University of Rochester 西蒙商学院 罗彻斯特大学感谢阅读 This paper can be downloaded from the 精品文档放心下载 Social Science Research Network Electronic Paper Collection: /abstract=感谢阅读 目录 1 引 言2 谢谢阅读 2 挑选出的试验规 律3 谢谢阅读 2.1 可预见的资产的差别回 报3 2.2 各时期收益的预测性的不 同7 精品文档放心下载 3 不同类型的投资者的收益 11 感谢阅读 3.1 个人投资者 11 3.2 机构投资 者12 3.3 套利限 制14 精品文档放 心下载 4 长期回 报15 感谢阅读 5 资产定价影 响17 精品文档放心下 载 6 公司金融的启 示18 感谢阅读 7 结 论19 精品文档放心下载 Anomalies and Market Efficiency 市场异象与市场效率谢谢阅读 G. William Schwert University of Rochester, Rochester, NY 14627 感谢阅读 and National Bureau of Economic Research （国家经济研究局）感谢阅读 October 2002 摘要 实践证明，市场异象似乎与现有的资产价格行为理论并不相符。它表明市场并不是有效的，且相关的资产价格理谢谢阅读 论也有不足之处。 这篇论文的实证表明，规模效应，价值效应，周末效应以及股息率效应在一系列研究将他们公诸于世后他们的效谢谢阅读 果变弱了或者根本不出现这些效应了。与此同时，操作者开始实践一些学术研究中运用的投资策略。感谢阅读 小公司一月效应在其首次发布在学术文献上以来其作用力不断减弱，尽管有证据表明还存在这种现象。然而，有感谢阅读 趣的是，这种现象并不存在于那些集中投资于小型股的组合回报投资者中。精品文档放心下载 所有的这些发现使得市场异象趋于表现而非真实。随着这些非同寻常的发现而来的恶名，诱惑了很多学者去进一谢谢阅读 步调查市场异象，并试图去解释这种现象。但即使异象存在于最先被证实的样本周期中，那些运用策略利用市场反常精品文档 放心下载 行为的实践者使得异常现象消失（这就是，研究发现使市场变得更加有效）谢谢阅读 Key words: Market efficiency, anomaly, size effect, value effect, selection bias, momentum 感谢阅读 关键词： 市场效率 异常 规模效应 价值效应 选择偏差 惯性感谢阅读 1 引言 实践证明，市场异象似乎与现有的资产价格行为理论并不相符。它表明市场并不是有效的，且相关的资产价格理谢谢阅读 论也有不足之处。自从它们形成文件进行学术研究后，这种现象似乎是消失了，反向了或是变弱了。这引起了一个问感谢阅读 题，是否过去就存在盈利机会，但是已被套利，或者是否市场异象只是单纯的数据统计而引起了理论家和实践者的注精品文档 放心下载 意。 有效市场研究报告可至少追溯到Fama 1970 年，最近有了一些更新，包括Fama (1991) and Keim and Ziemba (2000)， 它们强调了金融理论的特殊领域。就性质而言，报告毫无例外地反映了作者的视角和观念。我们的目标是突出一些来 自许多人研究得出的有趣发现，并且对这些发现对于学者与实践者运用金融的方法的暗示提出疑问。谢谢阅读 这一章节和早期Ritter(10-投资银行和证券发行)和Ferson （16-多因素定价模型）早期的章节，以及后来Barberis and Thaler (18 – 行为难题), Cochrane (20 – 金融新理论), and Easley and O’Hara (21 – 证券市场微观结构和资产定价) 的章节有着明显的联系。事实上，那些章节利用一些发现和证据提供给了我结论的基础。感谢阅读 在一个基础的层面，市场异象只能在与正常的模型相对时被定义。Fama (1970)早期指出了这个事实，指出了关于 市