金融工程（第五版）林清泉-笫八章期权损益及二叉树模型.pptVIP

期权定价公式三个有趣的性质： 期权的价格不依赖于股票价格上升的概率。 尽管投资者对股票上升的概率有不同的判断,但他仍然只能接受与u， d，X，S，r相关联的期权价值，而股票本身是引起投资者对q的不同判断的根源。 投资者对风险的态度与期权定价公式无关,所得的结果只假设人们偏好更多的财富。 3.股票价格是期权价值唯一依赖的随机变量。 设二期无风险利率为r，每期复利一次，则一元钱的投资到二期后 有(1+r)2元，设股票的初始价格为S， 与一期模型一样,为了得到期权的价格，构造无风险套期保值证券组合,从而得到： 由一期模型得到的Cu, Cd,代入上式有: 从另一个角度看, 上式表明: 期权价值等于在风险中性概率下二期收益的期望值折现。 实际上,上式是两次应用一期模型定价公式得到的,括号中是 的二项展式，只不过 分别用二期之后期权可能取得 的三个值 代替,它们分别是： 1. 就债券支付状态的变化规律而言,与股票支付状态的变化规律相反。股票支付状态随着时间的推移逐渐地分叉 3. 设利率也是取二值的过程 概述 2. 债券支付(收益)在到期日收敛于它的面值,此外多数债券有票息支付 4.设债券面值为D，半年的票息为Ci，i=1,…,2n，若把此债券看成面值与票息分离的债券，则债券的现金流相当于2n份面值为Ci和一份面值为D的零息债券。 债券价格树的构造 1. 一年期债券的价格树 2. 一年半期债券的价格树 先固定半年期利率在下一期以同样的概率分别取两个值，然后利用利率期限结构模型计算半年期利率值，从而构成一个利率树。用所得到的利率树对债券未来的价值折现就可得到债券的价格。 t 期债券价格: 设以例[8-8]中的债券 为标的资产、执行价X=100的看涨期权, 在t时期市场上价格为Ct，它的收益如下： ？ 例 [8-8] 设初始利率为r=10%,在第二期以q=0.5的概率上升到12%,以0.5的概率下降到d=8.5%。同时假设债券的面值D=100在一年期半内每半年支付的红利10, 而每期初债券的价值是期末支付的期望值的折现,求债券的价格。 若是无风险套期保值，此债券组合在到期时的支付（收益）是一样的。设看涨期权在t期执行，则此债券组合在t+1期时两个状态的收益相等 。 为了达到期权定价的目的。与以股票为标的看涨期权定价理论一样,构造一个无风险套期保值债券组合；购买一份债券，出售m份看涨期权（以该债券为标的的看涨期权）。 Bd,t+1 +票息- mCd,t+1= B u,t+1 +票息- mCu,t+1 由于是无风险债券组合，故有 （Bt- mCt ）（1+rt/2）= Bd t+1 +票息- mCdt+1 其中rt为无风险利率，将m的值代入上式，我们有： 二项式试验 (Binomial trials)： 称试验结果只有两个的试验为二项式试验。如在抛硬币试验中，可能出现的结果只有两个：正面和反面。硬币可以是均匀的，也可以不是均匀的。设抛硬币时出现正面的概率为p，出现反面的概率为1-p. 二项分布告诉我们在n次试验中,出现k次正面的概率为 记为Pr(k|n)。 例如，试验次数为3，则出现两次正面的概率为Pr（2|3）。 当试验次数不多时，Pr(k|n ）的系数可以借助帕斯卡三角形（Pascal’s triangle）。每一行的数据都是由前行相邻的两数之和。 试验次数 帕斯卡三角形 0 1 1 1 1 2 1 2 1 3 1 3 3 1 4 1 4 6 4 1 出现正面次数 n， n-1，……. n-n n 期欧式看涨期权取值的结果: 对应概率 Cnn pn Cnn-1 pn-1 (1-p),……,Cnn-K pn-K （1-p）K，… Cn0 p0 (1-p）n 故 分析结果： 1. 由 知看涨期权的价值随着股票的价格上涨，而当执行价格升高时,它的价值随之降低。 而且，无风险利率、期权到期期限n、 二项分布的方差 б2=np(1-p) 都影响期权的价值。 2. 当无风险利率上升