碳排放权交易的多尺度VaR计算——基于小波变换和GARCH模型.pdfVIP

口财会月刊 ·全国优秀经济期刊 碳 排 放 权 交 易 的 多尺 度 VaR计 算 一 基于小波变换和GARCH模型 庄德栋 (华南理工大学经济与贸易学院 广州 510006) 【摘要】欧盟温室气体排放贸易准许市场是世界最大的碳排放权交易市场，碳现货、碳期货已经成为主要的碳金融交 易商品，但是碳价格波动剧烈，研究投资者规避碳价风险的市场行为有重要的意义。本文提 出碳市场异质性这一假设前提， 即碳期货的价格行为受市场中不同投资时间尺度的市场参与者的交易行为所影响，因此也具有时间多尺度特征。研究结果 表明，多尺度VaR 不仅很好地描述不同投资者的风险收益偏好 ，而且有助于证明碳市场异质性假设的合理性和市场有效 性在不同时间尺度上的差异 。 【关键词】小波变换 GARCH 多投资时间尺度VaR 碳市场 一 、 引言 响也不同。短时间尺度投机者基于价格的短期波动决定他们 2005年i月，世界最大的温室气体排放贸易准许市场 的交易策略，具有较高的交易频率，对价格的影响是短期的， (EUETS)正式成立。欧盟碳排放权交易市场发展迅速 ，各种 对市场的影响范围有限。长时间尺度投资者关注长期基本信 投资者例如金融中介与服务提供商等汇集于碳市场，目前已 息，往往具有较低的交易频率，对价格的影响是长期的，对市 经发展成为超过1500亿欧元的碳交易市场。欧盟碳排放权 场的影响穿透力强、范围广。中长时间尺度投资者则同时关注 交易市场的成功为欧盟乃至整个世界积累了丰富的应对气候 短期波动和长期基本信息，其交易行为对市场的影响是中等 变化的市场减排经验。 强度的。因此，任何影响碳市场的因素在不同时间尺度的投资 目前相关的研究主要集中在对碳价格波动规律的研究， 者眼里其作用是不一样的，所引发的交易行为就有所差异。所 很少涉及碳市场投资者市场行为的研究。从2005至今 ，碳价 有不同投资时间尺度的市场行为问的相互影响、作用的总和 格一直处于剧烈的波动当中，对不同的投资者来说 ，面对市 最终反映在市场价格上，导致碳价格波动具有多时间尺度特 场价格的波动，一般会做出不同的投资策略和交易行为。因 性，进而VaR也具有多时间尺度特性。 此 ，本文主要关注碳市场投资者市场行为特征。 实际上，投资者对风险的关注依其投资时间尺度不同而 近年来，由于人们逐渐认识到有效市场理论所依据的严 不同，长时间尺度投资者主要关注大时间尺度波动风险对投 格条件与实际相差甚远，对市场现象的解释能力有限，并且随 资收益的影响，而忽略短时间尺度波动风险带来的影响。而短 着行为金融学研究的兴起 ，市场参与者有限理性的群体行为 时间尺度的投资者则将其关注的焦点集中在短时间尺度的波 对金融产品价格的影响越来越受到关注。而投资时间尺度则 动风险上。因此，把握碳价格波动的多尺度特性 ，并结合 是投资者市场行为的主要特征，是区分市场参与者不同交易 GARCH模型在多个时间尺度上计算VaR，较通常在单一时 行为、进一步深入认识市场群体行为的一种有效方法。碳市场 间尺度上计算VaR，能更精确地刻画碳市场风险，有助于深刻 已经发展成为重要的金融市场，碳市场中的众多投资者同样 理解碳市场风险在不同时间尺度上的分布结构，为探索碳市 具有多种不同的投资时问尺度 ，因为投资者对市场具有不同 场风险演化规律开辟一个新的研究视角。 的预期 、不同的信息来源 、不同的信息解读方式(人脑的差异) 二、GARCH—VaR模型 以及对风险有不同的厌恶程度等，因而导致他们具有不同的 (一)VaR模型 投资时间尺度，即所谓的市场异质性。因此，本文试图从投资 VaR的含义是：在给定的置信度和时间间隔下 ，由市场变 时间尺度出发，研究不