2023年海正生材研究报告 技术壁垒为领先企业铸就超强护城河.docxVIP

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2023年海正生材研究报告 技术壁垒为领先企业铸就超强护城河 1、前言 聚乳酸是一种生物降解性能优异且原料来自生物质的高分子材料,深受对绿色可持续发展要求高 的欧洲市场认可,极具发展前景,国内百万吨级的需求空间等待产业开拓。由于较高的量产工艺 技术壁垒,目前国内外仅有四家企业实现了聚乳酸两步法的稳定量产,且都花费了十余年时间来 理解和消化万吨级产线,因此我们认为新进入者很难在短时间内完全掌握工艺细节,而公司是这 些领先企业中唯一 A 股上市标的,目前已占据国内三分之一的市场份额和 81%的出口份额。 公司大规模扩产在即,远期产能有望达到现有产能的五倍,相关产业链重量级的央企战略股东投 以青眼,未来有望从降解塑料的销售渠道资源、客户资源、产品协同、强化原料布局等方面实现 合作,抓住销售端和原料端两大发展痛点,帮助公司不断完善上下游产业链布局,为公司成长锦 上添花。我 2、聚乳酸先锋者开启高成长之路 2.1、可降解方案的最优解——PLA 伴随高分子聚合工艺及后道改性工艺的不断精进,塑料制品的应用领域不断扩大,高端新材料领 域的塑料产品越来越丰富,然而同时低端市场的一次性塑料导致的环境污染问题也日益严重,如 何解决全球每年近 4 亿吨塑料废物的处理问题是挑战,也是机会。简单来说,解决塑料白色污染 问题主要有三个方案:首先是“减量化”,即从终端产品设计的角度尽可能减少不必要塑料的使 用,避免过度包装,从源头上减轻塑料处理压力;接下来是回收再利用,可分为同级再生和降级 再生,尽可能延长原料或者聚合物的整个生命周期;最后则是可降解方案,被丢弃的塑料制品可 以在特定环境下最终降解为二氧化碳和水,主要针对无法减量又无法再利用的塑料垃圾问题。根 据 OECD 发布的《全球塑料展望:到 2060 年的政策情景》报告预计,到 2060 年全球废塑料将达 10.14 亿吨,其中近 2/3 来自包装、低成本产品和纺织品等短期产品,如果采取全球行动,“减量 化”方案有望使得全球废塑料总量降至 6.79 亿吨,同时回收率上升至 60%,我们认为未来这 4 亿 吨左右的回收塑料大部分将有望逐步通过再生利用和可降解方案得到处理。 生物可降解材料的开发是可降解方案的重点,目前国内正在研发和推行的可降解材料品类较多, 而生物可降解性和原料来源是评价这些材料是否真正绿色可持续的关键,聚乳酸 PLA 可能是目前 能够同时满足这两个条件并实现产业化的唯一解。材料的生物降解性主要是通过在高分子链上引 入可被微生物降解的酯基或其他基团,同时设计分子链结构容易被水分子和微生物浸入。相比于 同样高度产业化的 PBAT,PLA 分子结构中的脂肪族酯键更容易被浸入因而生物降解性能更优。 原料方面,PLA 的直接原料乳酸来源于玉米淀粉或者其他糖类物质的发酵,即以生物质作为原料。 由于生物质植物或作物的碳固定速率与材料寿命结束后释放二氧化碳的速率相当,因此 PLA 相比 于使用固碳速率极其缓慢的化石原料的降解塑料(如 PBAT、PBS)更符合绿色可持续概念,也 就更加受到对绿色可持续发展要求高的欧洲市场认可。根据欧洲生物塑料协会统计,2022 年全球 PLA 产能占据全球生物基可降解塑料总产能比例约为 40.2%,预计到 2027 年该比例将提升至 67.1%,对应的全球产能预计从 45.9 万吨增至 238.4 万吨。 2.2、技术壁垒为领先企业铸就超强护城河 目前全球实现聚乳酸大规模量产的企业并不多,海外仅有两家,分别是欧洲和美国两家领先乳酸 企业各自的合资公司 TCP 和 NatureWorks,他们的生产基地分别建在糖资源丰富的泰国和美国。 而国内则受制于核心中间体丙交酯合成的高技术壁垒,目前仅有海正生材和丰原生物能够实现从 乳酸到聚乳酸产业链的规模化量产。2021 年国内聚乳酸消费量约 4.8 万吨,其中公司折算纯聚乳 酸国内销量 1.64 万吨,国内市占率约 34%,同年公司境外销售 5035 吨,占国内总出口量比例约 81%。此外,从中国境内生产企业的销量角度看,公司可能可以算是国内唯一年销售超过万吨级 的聚乳酸企业,占有境内生产企业 72%的总销量。 由于聚乳酸作为降解材料前景广阔,国内新产能规划如火如荼,特别是产业链上游的乳酸企业, 有机会凭借自身的原料优势向下游拓展这一新兴市场。然而我们认为,核心中间体丙交酯量产技 术的高壁垒可能会极大限制国内聚乳酸新产能的实际落地情况。从全球海内外领先企业的历史沿 革来看,聚乳酸生产企业对万吨级产线的深刻理解都需要近十年时间的琢磨,目前也尚未形成类 似于传统化工品工艺包式的技术扩散。以两家海外领先企业为例,嘉吉公司下属的 NatureWorks 早在 2002 年就正式在美国投产年产 14 万吨产线,却直到 2018 年才实现满产

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