第2章无套利定价原理.pptVIP

解得：x＝1，y＝13.56，也与图2-8相吻合。所以，可求得证券B的价格为： PB＝1×100＋13.56×1＝113.56 * 第六十二页，共九十六页。 无套利定价原理的一般理论 不确定状态下的无套利定价原理的最简单模型――Arrow-Debreu模型 * 第六十三页，共九十六页。 1、市场环境假设 假设市场中有N个证券，s1,s2,s3,…,sN。投资者一开始持有这些证券的组合，而后在持有期结束后获得这些组合的损益。假设仅有两个投资时刻，开始时刻0和结束时刻1。投资者可持有这些证券及它们的组合的多头（买进）或空头（卖出），持有多头相当于在结束时刻获得证券的损益，而持有空头则相当于在结束时刻要付出证券的损益。 * 第六十四页，共九十六页。 假设第i种证券在初始0时刻的价格为pi，则N种证券的价格向量为： 它们在未来1时刻的损益有M种可能状态，第i种证券在第j种状态下的损益为dij，则这些证券的损益矩阵为： D＝（dij），i=1～N，j=1～M D的第j列D.j表示1时刻时处于第j种状态下1个单位的N种证券的损益向量。假设损益矩阵D的值对于投资者是已知的，但是投资者无法提前知道在1时刻这些证券处于M种状态中的哪一种状态，当然在同一时刻这些证券都是处于同一种状态下。 * 第六十五页，共九十六页。 证券组合用向量θ表示： θ=(θ1 ,θ2 ,…,θN) 其中θi表示持有的第i种证券的数量，当投资者持有第i种证券的多头时，θi 0；否则θi 0时，它表示持有第i种证券的空头（持有空头相当于先借入证券，而在期末时买入证券归还，所有持有空头在期末时必须付出证券的损益）。 * 第六十六页，共九十六页。 再假设市场是无摩擦的，即不考虑交易费用，税收等。投资者可拥有任意单位的证券，即θi可以不是整数，为一实数。 证券组合θ在初始0时刻的价格则为： （2-1） 这个组合在第j种状态下的损益则为： （2-2） * 第六十七页，共九十六页。 2、套利组合的定义一个证券组合θ定义为套利组合，如果它满足： 或者满足以下条件： * 第六十八页，共九十六页。 3、无套利组合等价定理 定理1：市场不存在套利组合的等价条件是： 存在一个正向量 ， 使得 即 * 第六十九页，共九十六页。 也许你会问：为什么并没有用到出售债券也需要支付1元的费用这个条件？ 如果不考虑出售债券也需要支付1元的费用的条件，结果会怎样？ * 第三十页，共九十六页。 例 6 假设两个零息票债券A和B，两者都是在1年后的同一天到期，其面值为100元（到期时都获得100元现金流，即到期时具有相同的损益）。假设不考虑违约情况。但是假设卖空1份债券需要支付1元的费用，出售债券也需要支付1元的费用，买入1份债券需要0.5元费用。如果债券A的当前价格为98元。 问题： （1）债券B的当前价格应该为多少呢？ （2）如果债券B的当前价格只有97.5元，是否存在套利机会？如果有，如何套利呢？ * 第三十一页，共九十六页。 因此，债券B的市场价格区间为：[96.5, 99.5]，在此区间范围内不存在赢利的套利策略。当债券B的当前价格只有97.5元，不存在套利机会。 但是实际上，当债券B的价格小于债券A的价格，投资者会倾向于购买债券B；反之则购买债券A。因此，事实上，债券B会接近于债券A的价格。 * 第三十二页，共九十六页。 对于存在交易成本的无套利定价原理总结如下： （1）存在交易成本时，无套利定价原理可能无法给出确切的价格，但可以给出价格区间； （2）存在交易成本时的价格区间为：先不考虑交易成本，根据无套利定价原理计算出理论价格，然后再根据此价格减去最小总交易成本确定为下限价格，此价格加上最小总交易成本为上限价格。 * 第三十三页，共九十六页。 不确定状态下无套利定价原理的例子 在上一节的债券案例中，未来的损益（现金流）都是在当前就确定的，但实际市场中很多产品的未来损益是不确定的，要根据未来的事件而确定。比如，一个股票看涨期权，当到期日股票价格大于执行价格时，这个期权可获得正的损益，为到期日股票价格减去执行价格；但是，如果到期日股票价格小于等于执行价格，则这个期权到期日损益为零，即没有价值。因此，期权的损益是不确定的，它依赖于未来的股票价格。下面讨论这种未来损益不确定情况下的无套利定价原理。 * 第三十四页，共九十六页。 1、同损益同价格（例7） 假设有一风险证券A，当前的市场价格为100元，1年后的市场价格会出现两种可能的状态：在状态1时证券A价格上升至105元，在状态2时证券A价格下跌至95元。同样，也有一证券B，