农药行业深度研究报告：草铵膦，非选择性除草剂中的小巨人-华创证券.pptxVIP

行业研究证券研究报告农药2018年11月01日农药行业深度研究报告草铵膦：非选择性除草剂中的小巨人推荐 （维持）口 草铵膦:非选择性除草剂中的小巨人。草铉瞬是全球第二大非选择性除草剂， 具备除草谱广、除顽固杂草效果好、目前未有抗药性产生的特点-自1986年 上市以来，草铉瞬被广泛应用于果园、胶园、非耕地、免耕地等农用地的防除 杂草，需求保持平稳增长-2015年起，由于草铉瞬优异的性质特点，其在同 类非选择性除草剂中脱颖而出，规模快速提升，2016年全球市场规模达到13. 7 亿美元，主要受益于草甘瞬复配需求增加、百草枯替代、转基因作物推广等带 来的巨大空间-口 需求：草甘膦复配+百草枯替代+转基因作物推广三面开花，潜在市场需求测 算。2016年全球草铉瞬需求量为1.2万吨，我们测算，2021年需求量将增至 3.2万吨，2017-2021年CAGR=19.0% 分领域来看，（1 ）传统领域：基于草 铉瞬在经济作物中历史推广速度以及草甘瞬抗药性增强对复配成分的需求，推 算2021年草铉瞬需求将达8960吨，2017-2021年CAGR=14.9%;（ 2 ）百草枯 替代领域：基于各国对百草枯退市的进度以及草铉瞬在不同应用领域的竞争 力，推算2021年草铉瞬需求将达1 3947吨，2017-2021年CAGR=31.8%;（ 3） 转基因作物领域：基于各抗草铉脱转基因作物的推广进度，推算2021年草铉 瞬需求将达 9567 吨，2017-2021 年 CAGR=10. 5%-口 供给：技术高壁垒+环保严要求，产能转化效率瓶颈短期难解。全球草铉瞬工 业化生产技术最具优势的是拜耳（Hoechst ），它的技术核心是MPE与ACA的 Michael自由基加成反应。整个生产过程可以实现连续化自动化生产、无溶剂、 无气味，几乎无渣排放的洁净工艺-相比之下，我国主要采用的格氏-Strecker 工艺收率低、污染大、能耗高，且存在专利侵权的潜在问题-目前，国外主要 草铉瞬生产企业为拜耳（6000吨/年，产能占比14. 5%），及UPL（3000吨/年）; 国内主要生产厂商包括利尔化学（7000吨/年，产能占比16.9%）、浙江永农、 济宁天盛、石家庄瑞凯、威远生化等-2017年，全球草铉瞬名义产能约4万 吨/年，产能较2016年增加近80%-但由于高技术壁垒+环保高压，产量仅为 1.6万吨，开工率仅40%-未来扩产计划较多，但技术壁垒短期难攻破，可正 常开工的有效产能将大打折扣，供给较难出现短期爆发增长的局面-口 机遇与挑战并存：供需结构性挑战加速行业洗牌，具备技术和成本优势的行业龙头有望受益。2019年起，由于行业的大幅投扩产，草铉瞬供需缺口料将 缩小，且可能出现阶段性供需失衡局面，价格大概率下滑-我们认为草铉瞬价 格最悲观或将下跌到10万元/吨左右（含税），此时使用传统格氏-Strecker 工艺的企业将无法盈利，行业面临重新洗牌，不具备技术及成本优势的企业首 当其冲，而成本优势显著，在环保高压下仍能大规模供货的企业有望成为赢家-口 重点推荐产能最大、成本最低、开工最稳的草铵膦龙头企业：利尔化学。公司目前草铉瞬产能7000吨/年，广安项目新规划产能1万吨/年投产后，公司 将成为全球最大的草铉瞬供应商-从竞争优势看，公司耗时长达7年时间，从 装置的中试、小批量生产做起，通过不断的生产工艺调试优化，最终实现大批 量商业化生产，成为极少数实现千吨级线稳定开车的草铉瞬生产企业，格氏法 生产成本国内最低-同时，广安新项目公司采用气相法避开亚磷酸三乙酯的格 氏反应，实现工艺的重大突破，草铉瞬单吨成本可进一步降低约2-3万元，公 司草铉瞬业务竞争优势有望大幅增强-华创证券研究所行业基本数据占比％股票家数（只）1985.57总市值（亿元）11,280.692.25流通市值（亿元）8,444.762.35相对指数表现%1M 6M12M绝对表现-10.4 -23.42-27.57相对表现-2.11 -7.37-6.292017-11-02 ?2018-10-3110%-4%-19%-33%17/1 1 18/01 18/03 18/05 18/07 18/09沪深300 化学制品相关研究报告《农药行业报告：周期专题之草甘麟：环保趋严 叠加补原需求，草甘麟景气度或超预期》2016-12-29口 风险提示：百草枯退市不及预期；转基因作物推广不及预期；欧盟未来可能禁用草铵膦-重点公司盈利预测、估值及投资评级1EPS （元）PE （倍）PB评级简称股价（元）2018E2019E2020E2018E| 2 019E I 2 020E利尔化学17.21.241.631.991 3.87 1 0.55 8.643.79推荐