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香港创业板上市程序难点解析 一、引言 如同美国的纳斯达克一样，香港创业板运作至今，以其“宽松”的上市条件吸引越来越多的机构投资者加入这一市场，总体来看运作正常，预示着良好的发展势头。然而截止8月17日，在已公布上市挂牌并正式交易的43家企业中，属于内地注册的寥寥无几，有的是以外地名义注册，如上实医药和治伦农业即是在开曼群岛注册后首批上市的；这种“曲径通幽”的上市方式隐含着其内在和外在的、主观和客观的制约因素，似乎在暗示那些争先恐后、拼创“独木桥”的拟上市境内公司：入市门槛并非轻易可以跨过，上市并不宽松。事实上，国内有800万家企业，境内外已上市的不过2000家，具有成长性而缺乏资金的高科技型或中小型国营、民营企业也不下几百万家，倘若能在创业板上市，一方面，既能筹措所需资金，促进境内企业技术进步，全面提高企业素质和知名度，并推进内地产业结构的升级，又能加强香港与内地的经济联系；另一方面，就近期走势低迷的香港创业板而言，亟需调整上市公司行业分布，吸纳规模大、成长性强特别是“微软型”公司入市，作为主力稳定带动市场发展，使香港的经济发展得益于内地经济的依托作用，巩固其国际金融中心地位。但目前创业板的发展状况无论是企业上市还是股票发行交易都不尽人意，尤其是境内企业上市难题多多。本文拟对上市程序中的难点问题进行深入剖析并提出对策，有助于更多的优秀企业成功上市。 二、上市难点 企业上市是一项繁琐、庞杂的系统工程，涉及到方方面面的环节(如图)。根据香港证监会上市规划及创业板上市规则，可把与上市有关的工作分为三大阶段：一是上市前的准备工作；二是境内外申请工作；三是招股挂牌及上市后的持续工作。在上市的过程中，前阶段各环节的纰漏、失误都会成为后阶段程序的障碍，必定延迟上市甚至造成上市失败。下面对各 阶段的难点进行归纳如下。 1．上市准备工作难点 (1)中介机构选择。 中介机构在证券发行市场上起着重要的协调作用，既能帮助发行者开辟融资渠道，降低发行费用，强化证券信用，保证金融稳定，并协助发行者进行财务法律处理；又能增强投资者信心，引导投资方向，降低投资风险。因此上市公司委任合适的中介机构是首先必须完成的环节。而国内中介机构真正胜任创业板上市协调工作的为数不多，不少中介机构缺乏内部控制系统，在业务经营和内部管理制度方面有些力不从心。就选择财务顾问而言，国内的投资银行资金规模较小，力量单薄，业务范围狭窄，更缺乏具有创新精神及开拓性思维、具备专业技能和操作经验的投资银行家，满足不了境外上市的需求；就选择保荐人而言，从已有保荐人结构来看，目前内地还没有一家券商具有保荐人资格，而具备资格的公司均在香港，交通联络出人境不便利。保荐人与国内公司的接触了解和开展保荐业务很少，这使得有大量上市资源的境内公司不能及时申请上市，即使聘请境外保荐人其费用成本也相当高；就选择律师而言，由于创业板要受香港公司法律体系的约束，与上市直接相关的运作还要受到香港证监部门的监督管理，所以一定要聘请熟悉香港相关法律的律师事务所来做指导，同时因境内企业还要受到中国证券、金融、外汇等相关法律的约束，还须聘请处理国内法律问题的顾问，存在着“双重”费用支付压力，尤其是国内律师界水平较低，企业更存在着境内外律师是否能合作并达成协议将企业推介上市的难题；就选择会计师及评估师而言，境内符合证券从业资格的事务所共有100余家，虽不乏逾百人或有较高水平的大所，但从中选择理想的事务所确实需耗费不少精力，尤其是香港创业板虽降低了上市“门槛”，但对会计师报告及其披露要求更加严格，而且两地会计制度存在差异，除选择著名的国际五大会计公司外，要选择既熟悉中国《会计师独立审计准则》规定，又通晓香港《标准会计实 务说明》或《国际会计准则》这种具“两栖素质”会计师事务所，难度也较大。 (2)改制重组。 到创业板上市的公司必须进行业务、资产、负债重组和公司管理架构的调整，这涉及到公司产权结构重组和利益关系的调整，对某些公司而言，可能是一个十分困难的事情，而改制重组的效果直接影响到企业能否顺利上市及上市后的持续发展。现实的问题首先是产权关系不明晰，这不仅是困扰国有企业改革的一个瓶颈，也是限制民营企业发展的一个关键问题，民营企业面临比国有企业更为复杂的产权关系纠葛；其次是绝大多数民营企业是家族型企业，股权相对集中，结构不尽合理，不仅不符合上市要求，而且会严重影响其向更高层次的发展，甚至可能引发经营风险；再次是在资产重组过程中，对于如企业职工培训学校、食堂、幼儿园、医院等等非经营性资产的剥离，如何通过适当的措施，如独立实体模．式(将非经营性资产形成独立法人)、代管模式(由国家委托企业代管)、控股公司管理模式(由控股公司直接管理)，来稳定未进入股份公司职工的情绪，同时增强这一块资产的造血功能，大力社会化服务是悬而难决